≈≈果麦文化301052≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:23.11.28)
[2023-11-28] 果麦文化(301052):"出版+互联网"模式跑通,AI校对有望打开多领域成长空间-首次覆盖报告
    ■信达证券
    传统图书发行销售市场增速下滑,电商及短视频平台图书零售码洋规模上升,果麦文化独特模式有望受益。根据开卷信息,2019年前得益于少儿、社科、文艺等图书零售规模的不断增加,图书整体市场零售规模增幅较为明显,2019年全国图书零售市场码洋规模达到1,022.7亿元,较2018年增长了14.43％,自2014年以来继续保持两位数增长率增长。而后受到国内疫情、人均收入下降等因素影响,图书零售市场码洋规模均低于2019年。2022年我国图书零售市场同比下降11.77％,而果麦文化23H1营收增速不降反升,同比+8.89％,23年前三季度营收同比+4.57％。
    互联网基因赋能出版行业,打造独特的"CBC模式"。果麦文化基于公司自身的互联网产品矩阵连接用户而产生收入的业务,包括通过互联网产品矩阵直销带货产生的互联网2C销售收入,以及互联网广告收入等。通过图文、声音播客、短视频和直播以及各大电商的商家自营旗舰店等方式向用户推送相契合的产品信息,进一步实现了精准2C直销带货。公司互联网用户从2022年底的7,400万,增至2023年6月底的7,950万,半年增幅7.43％,其中超过10万粉丝的新媒体平台账号由2022年底的60款增至2023年6月底的65款。
    ToC自营渠道收入占比提高有望带动公司整体毛利率上行。2022年公司互联网图书销售渠道收入为8,281万元,占比总营收18％。2023年上半年公司互联网2C渠道销售收入5,685万元,占比提高至24％,2022年同期为3,919万元,同比+45.1％。自营直销渠道高增速验证了公司"出版+互联网"模式的先进性,由于自营渠道毛利率较代销渠道高,因此该部分业务收入占比的提升有望带动果麦文化总体毛利率的提升。
    根据我们预测,我国出版行业文字校对市场规模近20亿元,果麦AI校对产品给出版行业带来降本增效,后续有望打开新闻稿件、敏感词审校、论文等多领域文字校对市场空间,公司增长曲线较为多元。我国出版行业文字校对收取审校费用,审校费即三审三校的费用。作者提交稿件后,出版公司需要协助作者完成文稿的三审三校,这部分工作需要安排大量的人力和物力,对文稿进行再三的审核校对和错误修正。2023年果麦文化以现金1,500万元增资星图比特,增资后持股比例为6％,并签订了《AI文字校对软件开发合作协议》,委托星图比特为公司开发AI文本校对中的SaaS软件和算法系统,负责完成AI文本校对软件的设计开发、移交、培训服务工作。我们认为,果麦文化在多年图书制作出版行业中积攒了海量的文字底稿优势,叠加出版行业客户数据端资源提供,AI校对产品相较纯AI技术公司制作出版应用产品在语意理解、逻辑理解端优势显著,产品测试效果较好,后续有望拓展至新闻稿件、公司年报审核、敏感词审校等市场,进一步打开大文娱赛道应用市场空间。
    我们预计,公司2023-2025年营业收入分别为56,953/69,050/83,197万元,同比增速分别为23.3％/21.2％/20.5％。公司2023-2025年归母净利润分别为9,347/11,191/13,231万元,同比增速分别为129.1％/19.7％/18.2％,截至2023年11月28日,对应PE分别为42.97/35.89/30.36x。若2024年及后续公司AI校对业务进展顺利、拿到相关AI校对业务订单,且由于公司AI校对产品在行业中竞争对手较少、产品具备较强的竞争力,我们预计公司为出版行业客户提供的AI校对产首次覆盖给予"买入"评级。
    风险因素:AI校对产品进展不及预期、图书出版发行增速持续下滑

[2023-10-30] 果麦文化(301052):Q4图书主业可期,AI校对即将落地
    ■兴业证券
    事件:果麦文化发布2023年第三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入3.46亿元,同比增长4.57％;归母净利润0.40亿元,同比增长32.02％;扣非归母净利润0.38亿元,同比增长0.04％。公司2023年Q3实现营业收入1.09亿元,同比下降3.70％;归母净利润0.10亿元,同比下降24.34％,扣非归母净利润0.10亿元,同比下降25.64％。
    "出版+互联网"优势凸显,持续畅销巩固优势。1)2023Q3收入端:2023年Q3,公司实现营业收入1.09亿元,同比下降3.70％。2)2023Q3成本费用端:2023年Q3,公司主营业务毛利率为48.23％,同比减少3.28pct;公司销售费用率11.36％,同比增加0.43pct;研发费用率3.22％,同比增加0.39pct;管理费用率25.66％,同比增加2.40pct,总体费用率控制良好。
    图书主业扎实推进,AI技术全面赋能。1)"出版+互联网"持续深耕:公司全平台已积累超8000万互联网用户,依托庞大的互联网客群,精准把握市场需求,引领流量热点,助力图书销量增长,打开多元业务变现;2)"CBC"新模式发力直销:公司在行业首创"CBC"销售模式,赋予公司图书直销自主定价权,同时带动公司存货周转率位居行业前列,未来将随图书销量扩张,持续增厚公司业绩;3)图书产品储备丰富,短期业绩有望增厚:旗下《三体漫画》第二部、第三部蓄势待发,易中天、戴建业、王德峰、罗翔、蔡崇达等知名作家和公司深度绑定,未来增长潜力巨大;Q4《易中天中华史》等重磅图书及电商大促有望带来显著业绩增量;4)全力布局AI编校领域,第二增长曲线可期。公司积极部署AI赛道,利用多年来积攒的标注数据训练大语言模型,在基于理解语义的基础上通过AI实现校对的自动化、智能化,推出卡位出版级别的校对产品,成功打破当下文字校对工作领域的技术瓶颈,精准解决行业痛点,值得期待;5)战略合作推动升级:公司与安徽新华在上海举行战略合作框架协议签约仪式,在图书销售渠道、选题出版、AI科技落地、IP衍生品开发等多领域相互赋能,推动出版行业与内容领域的升级。
    盈利预测:公司出版主业稳健增长,《易中天中华史》等作品有望拉动主业大幅增长,AI校对产品即将落地、市场广阔,且未来有望衍生出其他AI产品,潜力巨大。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润0.85/1.14/1.49亿元,对应当前股价(2023年10月30日)的PE分别为32.6/24.3/18.6倍,维持"增持"评级。
    风险提示:市场竞争风险、图书选题风险等。

[2023-09-13] 果麦文化(301052):商业模式得到验证,同安徽新华发行开展渠道、AI产品深度合作-2023年中报点评
    ■信达证券
    事件:果麦文化发布2023年中报。23H1公司实现营收2.37亿元,同比+8.89％;归母净利0.29亿元,同比+79.68％;扣非归母净利0.28亿元,同比+。23H1销售费用0.23亿元,同比+21.57％,管理费用0.5亿元,同比+。23H1实现毛利率49.47％,同比上升0.26pct;实现归母净利率12.41％,同比+4.89pct。
    23Q2:果麦文化实现营收1.22亿元,同比+8.45％,归母净利0.16亿元,同比+。实现扣非归母净利0.15亿元,同比+。销售费用0.12亿元,同比+42.36％,环比+10.08％;管理费用0.25亿元,同比+13.81％,环比0.76％。实现毛利率48.92％,同比+1.21pct1.21pct,实现归母净利率12.92％,同比+2.09pct。
    若按照商品类型来划分:23H1公司图书策划与发行业务实现营收2.23亿元,同比+7.07％,实现毛利率48.58％,同比0.06pct,占总营收比为94.36％。数字内容业务实现营收786.7万元,占比总营收3.32％。IP衍生与运营实现营收117.9万元,占比总营收0.5％。其他业务(包含了其他商品销售、图书代理发行、其他服务)合计为429.8万元,占比总营收1.82％。若按照销售渠道划分来看:23H1公司图书出版发行业务实现收入1.69亿元,互联网2C销售业务实现收入0.57亿元,互联网广告业务实现收入0.02亿元,其他衍生业务实现收入0.09亿元。
    点评:
    受益于"出版互联网"模式,果麦23H1营收增速好于图书行业整体,有望逐步实现"出版互联网"交互驱动的良性循环。根据开卷数据信息显示,20152019年图书零售市场持续保持10％以上增速,2020年因需求萎缩出现周期性下行,从整体码洋而言,2022年871亿元为自2019年以来最低,较2021年下降11.8％。23H1图书零售市场同比下降24％,降幅有望逐步收窄。果麦文化23H1营收增速不降反升,同比8.89％。相较传统图书出版商,果麦在多个互联网媒体平台建立之初积极合作。截至2023年6月30日,公司互联网用户数达7,950万,运营的互联网产品账号超过118款,包括微博账号知书少年果麦麦、果麦文化"",抖音账号果麦书单、戴建业等;快手账号琪琪的奇书馆、小亭不停课"";微信公众号"2040书店、易中天、罗翔说刑法、张皓宸等。同时自建ToC销售渠道,创立了"CBC"模式精准连接用户,通过互联网运营将用户引流至各大电商平台及代销渠道。此外,公司公版图书出版发行业务中"果麦经典"系列表现稳健,23H1部分果麦经典丛书销量增幅超过100％。23年2月底推出《三体漫画》第一辑上半年销售达到1300万码洋,受到了三体迷的认可。
    互联网ToC销售收入实现高增速,自营直销带货渠道收入占比逐步提高,有望带动毛利率稳中有升。公司互联网业务包括通过互联网产品矩阵直销带货产生的互联网2C销售收入和互联网广告收入等。根据2022年年报披露,公司互联网图书销售渠道收入为8,281万元,占比总营收18％。23H1公司互联网2C渠道销售收入5,685万元,占比总营收提高至24％,2022年同期为3,919万元,同比+45.06％。通过图文、声音播客、短视频和直播以及各大电商的商家自营旗舰店等方式向用户推送相契合的产品信息,进一步实现了精准2C直销带货。自营直销渠道的高增速验证了公司"出版+互联网"模式的先进性,由于自营渠道毛利率较代销渠道高,因此该部分业务收入占比的提升有望带动果麦文化总体毛利率的提升。
    积极部署AI赛道,增资星图比特合作开发AI校对产品,有望提升行业校对效率、释放产能,有望成为公司未来的新增长曲线。2023年7月10日公司发布公告以现金1,500万元增资星图比特,增资后持股比例为6％,并签订了《AI文字校对软件开发合作协议》,委托星图比特为公司开发AI文本校对中的SaaS软件和算法系统,负责完成AI文本校对软件的设计开发、移交、培训服务工作。我们认为,合作有助于加快AI技术在出版行业的应用,解决行业编校痛点,提升果麦文化整体的竞争力。利用多年来积攒的标注数据训练大语言模型,在基于理解语义的基础上通过AI实现校对的自动化、智能化。目前公司的AI校对产品正在持续迭代研发中。
    与安徽新华发行集团签订战略合作框架协议,充分发挥双方渠道资源优势在图书推广、AI应用等领域相互赋能,展开深度合作。2023年9月11日下午,安徽新华发行集团与果麦文化在上海签署战略合作框架协议,安徽新华发行集团与果麦文化的战略合作,对于其创新、拓展发展空间,实现文化产业的发展具有积极意义。果麦一方面通过合作有望拓展更多图书销售渠道,另一方面在AI校对产品应用上,有望在更多出版客户端进行产品测试,不断完善AI校对产品的功能迭代。
    盈利预测:基于"互联网+出版"商业模式的良好运转,果麦文化有望在行业增速下滑趋势中保持自身业务健康发展。同时互联网ToC销售渠道收入占比逐渐提高有望带动公司整体毛利率的攀升。AI校对产品方面,公司积极投入研发,产品在不断迭代测试过程中。同安徽新华发行集团的战略合作将拓宽公司的销售渠道以及加深共AI产品的应用。
    根据Wind一致预测,预计公司23-25年营业收入分别为5.69/6.99/8.62亿元,同比增长23.16％/22.85％/23.25％。预计公司23-25年归母净利润分别为0.82/1.115/1.555亿元,同比增长100.96％/35.98％/39.46％。
    截至2023年9月13日,果麦文化市值29.03亿元,对应PE分别为35.4/26.04/18.67倍,建议持续关注。
    风险因素:AI产品研发进展不及预期、图书行业需求进一步萎缩等

[2023-08-16] 果麦文化(301052):出版+互联网持续深耕,AI校对蓝图可期
    ■兴业证券
    事件:果麦文化发布2023年中报。2023上半年公司实现营业收入2.37亿元,同比增长8.89％8.89％;归母净利润0.29亿元,同比增长79.68％79.68％;扣非归母净利润0.28亿元,同比增长20.88％。2023年第二季度,公司实现营业收入1.22亿元,同比增长8.45％8.45％,归母净利润0.16亿元,同比增长29.41％％;扣非归母净利润0.15亿元,同比增长21.19。
    "出版互联网"优势凸显,爆款频出业绩高增。11)2023年上半年收入端:①图书出版发行业务稳健增长,实现营收2.23亿元,同比增长7.07％7.07％,在同比下降2.41％的图书行业中实现逆势增长;②互联网业务持续发力;③电子书、有声书、IP运营等衍生业务稳步推进。22)2023年上半年成本费用端:2023年上半年,公司主业毛利率为49.47％49.47％,同比增加0.26pct0.26pct,总体费用率控制良好。33)2023年上半年发行图书市场表现:公司在学术文化、心理自助等社科领域垂直赛道推出图书持续畅销,《了凡四训》《悉达多》《经典常谈》《面纱》等经典书籍、2023年新推出的"《三体漫画》第一辑"《做从容的父母》《了不起的基因》市场表现亮眼。
    图书主业扎实推进,AI技术全面赋能。11)"出版互联网"持续深耕:公司全平台已积累了7950万互联网用户,依托庞大的互联网客群,精准把握市场需求,引领流量热点,助力图书销量增长,打开多元业务变现;22)"CBCCBC"新模式发力直销:公司在行业首创"CBCCBC"销售模式,赋予公司图书直销自主定价权,同时带动公司存货周转率位居行业前列,未来将随图书销量扩张,持续增厚公司业绩;33)图书产品储备丰富:旗下《三体漫画》第二部、第三部蓄势待发,易中天、戴建业、王德峰、罗翔、蔡崇达等知名作家和公司深度绑定,未来增长潜力巨大;44)全力布局AI编校领域,第二增长曲线可期。公司积极部署AI赛道,利用多年来积攒的标注数据训练大语言模型,在基于理解语义的基础上通过AI实现校对的自动化、智能化,推出卡位出版级别的校对产品,成功打破当下文字校对工作领域的技术瓶颈,精准解决行业痛点,值得期待。
    盈利预测:公司出版主业稳健增长,AI校对市场广阔,且未来有望衍生出其他AI产品,潜力巨大。我们维持盈利预测,预计公司20232025年归母净利润0.85/1.14/1.49亿元,对应当前股价(2023年08月15日)的PE分别为37.127.721.2倍,维持"增持"评级。
    风险提示:市场竞争风险、图书选题风险等。

[2023-07-09] 果麦文化(301052):增资参股星图比特,携手谱绘AI校对蓝图
    ■兴业证券
    果麦文化发布公告,宣布增资参股星图比特并签署软件开发合作协议。
    公司以增资的方式向星图比特投资人民币1500万元,占本次增资完成后目标公司6.00％的股权。公司与星图比特签订《软件开发合作协议》,公司委托星图比特为公司开发AI文本校对中的SaaS软件和算法系统,负责完成AI文本校对软件的设计开发、移交、培训服务工作。
    优势互补权属清晰,产品开发顺利推进,C端市场布局可期。
    1)合作条件:签署排他性协议,星图比特研发的相关产品所有权及软件著作权归属于果麦文化所有,因此其他公司无法复用星图比特的专属技术和产品,星图比特在图书出版行业仅向果麦文化提供文字校对技术服务,且在合作期间不能推出、也不销售功能实质相同的文字校对产品,保障了果麦在AI校对的优势地位及数据安全;
    2)C端产品:AI校对C端市场、应用场景十分广阔,果麦未来有望进军C端市场。星图比特未来计划开发面向C端(个人)用户或者在线Saas的文字产品,如涉及文字校对功能,需征求果麦文化的同意,将有利于未来果麦文化进一步打开AI校对的C端市场;
    3)进度管理:合同签订并生效后的第6个月,星图比特完成并向果麦文化交付第一阶段标志性试商用产品,第12个月内完成并向果麦文化交付全部开发成果,推动AI校对产品开发顺利推进;
    4)合作费用:公司向星图比特支付首年开发费用,产品验收合格后支付年度维护费、保底维护费及果麦文化校对产品的销售额总额的1％的总和,其中首年开发费用为税前人民币1300万元,年度维护费为当年星图比特实际发生的研发成本,保底维护费为税前人民币200万元。
    全力布局AI编校领域,第二增长曲线可期。在7月初的人工智能大会,星图比特展示了与果麦文化联合推出的卡位出版级别的校对产品,相对此前已有大幅提升,且成功打破当下文字校对工作领域的技术瓶颈。果麦文化与星图比特强强联合,结合AI技术在智能校对领域进行探索研发。本次增资及签署协议后有望进入产品研发的快车道,精准解决行业痛点,值得期待。
    盈利预测:公司优质作家长期绑定,图书作品矩阵持续扩充,强大的策划、营销能力及独具特色的"出版+互联网"模式保障公司业绩高速增长,AI构筑未来第二增长曲线。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润0.85/1.14/1.49亿元,对应当前股价(2023年07月09日)的PE分别为42.0/31.4/24.0倍,维持"增持"评级。
    风险提示:疫情反复风险、图书选题风险、市场竞争风险等。

[2023-04-24] 果麦文化(301052):产销发力业绩逆势增长,AI赋能打造第二增长曲线
    ■兴业证券
    果麦文化发布2023年一季报。2023年Q1,公司实现营业收入1.15亿元,同比增长9.36％;实现归属于上市公司股东的净利润1365万元,同比增长225.42％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1311万元,同比增长20.52％。
    产品、销售双端发力,经营业绩逆势增长。2023年Q1,得益于"出版+互联网"的商业模式,公司在图书零售市场码洋同比下降6.55％的行业大背景下,实现了经营业绩的逆势增长。1)产品端:《三体漫画》2月上市,一个多月销售近800万码洋;《世界很喧嚣,做自己就好》《了不起的基因》等新书销量不俗。此外,老书《孙子兵法》《经典常谈》《等一朵花开》等均借力互联网营销和"CBC"销售模式实现销量大幅增长;2)销售端:果麦2C收入占比从2021年14％上升至2023年Q1的24％,果麦2C成为公司的第二大客户,直销模式下公司毛利率已由2022年的49.38％提升至2023年Q1的50.06％。
    图书主业扎实推进,AI技术全面赋能。1)"出版+互联网"持续深耕:截至2022年,公司已在全平台积累了7400万互联网用户,依托庞大的互联网客群,精准把握市场需求,引领流量热点,助力图书销量增长,打开多元业务变现。2)"CBC"新模式发力直销:公司在行业首创"CBC"销售模式,赋予公司图书直销自主定价权,同时带动公司存货周转率位居行业前列,未来将随图书销量扩张,持续增厚公司业绩。3)图书产品储备丰富:公司旗下《三体漫画》第二部、第三部蓄势待发,易中天、戴建业、王德峰、罗翔、蔡崇达等知名作家和公司深度绑定,未来增长潜力巨大。4)AI领域深度布局:公司布局AI多年。持续研发多款AI先进技术产品,充分协同公司积累的互联网数据要素,打造文字、设计、产研、营销全链路降本增效及营收增厚。
    全力布局AI编校领域,第二增长曲线可期。果麦文化紧抓"编校"这一行业痛点,全力布局AI编校。公司以创立以来积累的校对资源、内容资源等语料库为基础,构建数据模型,并结合人工智能技术在智能编校领域进行行业模型和应用层的探索研发,以期运用最新最前沿的技术解决行业编校痛点,形成公司第二增长曲线,预计未来将给公司带来巨大的业绩增厚。
    盈利预测:公司图书产品矩阵持续扩充,优质作家长期绑定,"出版+互联网"模式保障公司业绩高速增长,AI构筑未来第二增长曲线。我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润0.85/1.14/1.49亿元,对应当前股价(2023年04月23日)的PE分别为48.6/36.3/27.8倍,维持"增持"评级。
    风险提示:疫情反复风险、图书选题风险、市场竞争风险等。

[2023-04-03] 果麦文化(301052):迎新技术图书企业如何赋能主业?-公司事件点评报告
    ■华鑫证券
    事件
    果麦文化发布2022年年报:2022年公司营收4.6亿元(同比增加1.6％),营业成本2.34亿元(同比下滑2.59％);销售及管理费用分别增加12.76％、15.23％;归母与扣非利润为0.41、0.48亿元(同比分别下滑28％、9.5％);销售毛利率、净利率为49.38％、8.8％,扣非后销售净利率10.29％;经营性现金流净额0.98亿元(同比增加11.77％)。
    投资要点
    2022年图书零售行业下滑但公司营收略增公司图书作品表现稳定
    行业端,2022年全国图书零售市场码洋规模871亿元(同比下滑11.77％),但公司营收4.6亿元(同比增加1.6％),跑赢行业增速;销售渠道端,2022年短视频电商码洋规模占比首次超过实体店渠道(短视频电商码洋占比达16.4％,同比增长42.86％),自2020年图书需求端呈现周期性市场萎缩,外部看三年疫情波动,向内看优质产品供给不足,伴随2023年经济重启,图书内容行业有望迎需求与供给双修复。
    公司主要业务分为图书出版发行业务、互联网业务(互联网直销带货销售及互联网广告营销收入)及其他衍生业务,其中核心主业为图书出版,其2022年收入占比为95.54％。2022年度大众出版民营图书公司排名中公司图书零售市场码洋占有率排名第五,内容出版市场格局相对稳固,2022年全国新书品种4.1万种(同比下滑),公司图书《蛤蟆先生去看心理医生》连续三年位居非虚构整体榜首位(截至2022年底该书累计销量已达360万册),奠定了公司在大众图书市场心理自助赛道的核心地位。
    AIGC的发展不改优质内容与版权价值
    2022-2023年AIGC持续快速发展,生成式内容扩容内容市场,但AIGC不会改变优质的内容需求。在公版图书领域打造"果麦经典"产品线,筛选和沉淀后的中外文化瑰宝,赋予其当代的精神和内涵;截至2022年年底,公司已积累包含4000多种经典图书数据库,其中已开发或正在开发的近千种。2021年以来,公司明确了"让‘果麦经典’畅销且长销"的战略目标。
    迎新技术图书企业如何赋能主业?
    公司不同于传统图书企业,具互联网基因,研究新鲜事物,在web2.0移动互联网发展中持续借力新媒体平台赋能内容主业,积极拥抱短视频等新媒介,并积极与用户交互、反馈,打破出版公司单一输出内容的角色方,新媒介助力公司与用户实现交互的良性循环,即将优质内容推送给用户,公司互联网用户从2021年的6300万增加至2022年的7400万,同比增加17.51％,其中超过10万粉丝新媒体平台账号由2021年底的52款增至2022年60款,公司也推出CBC销售模式(其中2022年公司互联网2C销售收入同比增23.43％)。面对新技术新模式如web3.0、AIGC等,公司的差异化基因也有望助力其赋能主业,进而驱动商业模式新范式。图书的本质是媒介,核心仍是内容,内容表达方式伴随新技术持续迭代,反向驱动内容的"二创""共创"等新增量。2022年公司研发投入了基于AI特征的场景图绘制软件用于提高工效率、促进图书销售,该环节具备了AIGC被应用的潜在场景。
    盈利预测
    首次覆盖,给予"买入"投资评级。预测公司2023-2025年营收5.6、7、8.9亿元,归母利润分别为0.79、1.09、1.62亿元,EPS分别为1.09、1.5、2.2元,当前股价对应PE分别为29.7、21.5、14.6倍,2023年公司新品将推出蔡崇达《皮囊》的姐妹篇构成三部曲作品系列、易中天的《中华简史》、戴建业教授的《精讲小学生古诗文》、罗翔教授新作品《法治的悖论》、周国平教授的《西方哲学史讲义》等,未来,公司持续聚焦优质内容的出版、互联网用户的拓展,持续优化互联网营销方法论建设与实践,逐步建立更加强大的互联网直销渠道,通过"CBC"模型提高单品品效,同时,公司也将投资或自创更多IP衍生;基于公司互联网赋能图书基因,新技术发展有望带来其主业提质增效及新增,进而给予"买入"投资评级。
    风险提示
    新业务探索不及预期风险;数字化变革挑战的风险;知识产权被侵害的风险;税收优惠政策变动的风险;产业政策变化的风险;图书选题风险选题;内容电商进展不及预期的风险;宏观经济波动的风险等。

[2023-03-31] 果麦文化(301052):"价值和美"塑造图书矩阵,"出版+互联"成就行业先驱-深度研究
    ■兴业证券
    图书出版持续深耕,"出版+互联"模式清晰。果麦文化成立于2012年6月2017年11月,公司完成了股份制转型2021年,公司明晰了"以互联网驱动的新出版公司"的战略定位,并于同年8月登陆深交所创业板。当前,公司已形成了以图书策划与发行为主体,数字内容、IP衍生与运营为两翼的业务结构,致力于为读者提供多元且优质的文化产品。
    互联网产品广域覆盖,"CBC"助力营收增长。公司网络营销阵地已覆盖微博、微信、抖音、快手等多个主要流量平台,搭建了涵盖公司、作者及知名媒体人账号的多元化互联网产品矩阵,并开创了涵盖"首次2C精准营销"、"二次2B热度传递"及"返货2C再度触达"三个阶段的"CBC"销售模式实现了图书的精准营销和高效转化,有效减少了图书滞销和存货跌价,持续赋能公司图书出版业务增长。
    互联网流量持续增长,多元化变现未来可期。截至2022年,公司已在全平台打造了70个超十万粉丝的头部账号,积累了7400万互联网用户带来了巨大互联网流量,助推公司广告业务营收高增。此外,公司依托日益增长的平台及用户资源,深度布局电商、增值服务、数字内容等业务领域,有望成为公司未来营收增长新引擎。
    名家名作长期绑定,打造多元图书矩阵。一方面,公司通过股权合伙制度与明星作家韩寒、李继宏、易中天、张皓宸、冯唐等深度绑定;另一方面,公司凭借强大的策划发行能力、精致的产品设计、良好的品牌形象和业界口碑,陆续吸引杨红樱、蔡崇达、罗伯特·麦基、罗翔等数十位明星作家、学者长期签约,建立了社科、文学、经典、儿童四大图书类型的版权先发优势,构筑了较深行业竞争壁垒。
    盈利预测:公司图书产品矩阵持续扩充,"出版+互联网"交互驱动良性循环,优质作家长期绑定,多渠道变现未来可期。我们略微上调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润0.85/1.04/1.23亿元,对应当前股价(2023年3月30日)的PE分别为26.7/22.0/18.5倍,维持"增持"评级。
    风险提示:疫情反复风险、图书选题风险、市场竞争风险

[2022-08-17] 果麦文化(301052):"CBC"促进销售转化,图书主业稳步增长
    ■兴业证券
    事件:公司发布2022年半年报。2022年上半年,公司实现营业收入2.17亿元,同比增长6.79％;归母净利润0.16亿元,同比下降28.55％;扣非归母净利润0.23亿元,同比增长12.36％。2022年二季度公司实现营业收入1.12亿元,同比增长0.80％;归母净利润0.12亿元,同比下降21.67％。
    《四海》影响业绩承压,公司图书主业稳步增长。受电影《四海》投资亏损影响,公司产生公允价值变动损失940万元,造成归母净利润同比下降,但公司图书主业呈稳步增长趋势。2022上半年,"果麦经典"系列在疫情之下实现逆增长,《一间只属于自己的房间》、《阅读是一座随身携带的避难所》、《悉达多》、《罪与罚》均实现销量大幅增长;《小王子立体书》作为公司立体书赛道尝试,成为公司最快突破千万码洋的单品;上半年推出的新品《养育你内心的小孩》、《你可以生气、但不要越想越气》销售势头持续上升,为果麦心理赛道再添两员"猛将";社科类《法治的细节》为上半年非虚构类销量排名第五,上半年销售近46万册;刘同《想为你的深夜放一束烟火》促进青春文学赛道持续增长。
    "出版+互联网"交互驱动良性循环,"CBC"销售模式助力公司互联网ToC销售业务大幅增长。疫情期间,公司践行"出版+互联网"战略实现销售转化。2022年上半年,公司的互联网用户增至7200万,运营"知书少年果麦麦"、"果麦文化"等互联网产品账号超90款,其中超10万粉丝账号增至59款,公司实现ToC销售收入3919万元,增幅高达40％。
    风险提示:市场竞争风险、图书选题风险、疫情反复风险

[2022-08-15] 果麦文化(301052):果麦文化两股东拟合计减持不超9.2%股份
    ■上海证券报
　　果麦文化公告，持公司股份4,790,550股(占公司总股本6.65%)的股东浙江普华天勤股权投资合伙企业(有限合伙)拟通过集中竞价交易方式和/或大宗交易方式减持公司股份不超过4,790,550股，即不超过公司总股本的6.65%;持公司股份3,785,639股(占公司总股本 5.25%)的股东上海果麦投资管理合伙企业(有限合伙)拟通过集中竞价交易方式和/或大宗交易方式减持公司股份不超过1,834,910股，即不超过公司总股本的2.5471%。

[2022-08-11] 果麦文化(301052):果麦文化两股东计划减持不超过11.82%公司股份
    ■上海证券报
　　果麦文化8月11日午间公告，公司股东经纬创达(杭州)创业投资合伙企业(有限合伙)持有公司股份630.33万股，占公司总股本的8.75%;其一致行动人杭州经天纬地投资合伙企业持有公司股份220.91万股，占公司总股本的3.07%，两者计划在6个月内，通过集中竞价方式和大宗交易方式，合计减持公司股份不超过851.24万股，即不超过公司总股本的11.82%。

[2022-07-18] 果麦文化(301052):果麦文化开展股东回馈活动 提供“股东专享价”产品
    ■上海证券报
　　果麦文化7月18日午间公告称，为了建立长效、多样的股东回报机制，感谢股东长期以来对公司的关心和支持，让股东更好地了解公司和体验公司产品，公司将开展“果麦文化股东回馈活动”。
   　　本次活动参与的股东范围为2022年4月11日(公司2021年年度股东大会登记日)15:00收市后当日在中国证券登记结算有限责任公司登记在册的持有本公司股票的所有股东。活动时间为2022年7月18日起至2022年8月31日。
   　　公告显示，公司在活动期间准备了“股东专享价”产品，以真情实意回馈所有股东。参与者可关注果麦文化官方公号“2040书店”，通过对话框输入“股东”二字，跳出活动专享界面，按照页面说明进行登录并提交相关股东身份证明信息进行股东认证，认证通过后即可参加本次回馈活动。

[2022-06-09] 果麦文化(301052):果麦文化拟1000万元增资齐育未来
    ■证券时报
  　果麦文化(301052)6月9日晚间公告，公司拟使用自有资金1000万元向齐育未来进行增资，其中66.6667万元计入注册资本，占增资后齐育未来注册资本的25%。本次增资完成后，齐育未来将成为公司的参股子公司。目前，齐育未来公司的主营业务为儿童绘本推广和销售。

[2022-04-28] 果麦文化(301052):《四海》影响业绩短暂承压,不改主营主业稳步增长-一季点评
    ■兴业证券
    事件:公司发布2022年一季度报告。2022年一季度,果麦文化实现营业收入1.05亿元,同比增长14.03％;归母净利润419.44万元,同比减少43.06％;扣非后归母净利润1087.92万元,同比增长50.34％。
    股权激励叠加《四海》亏损,业绩短暂承压不改长期增长趋势。1)由于一季度增加412万元股权激励费用,公司管理费用同比增长34.36％,受电影《四海》投资亏损影响,公允价值变动损益本期减少820万元,以上因素叠加导致一季度归母净利润下降43.06％。2)我们认为《四海》和股权激励等偶然因素不改长期增长趋势,公司一季度营业收入及盈利能力稳中有升,2022Q1公司营收同比增长14.03％,毛利率同比上升3.8pct,扣非后归母净利润同比增长50.34％,并且公司费用率呈下降趋势,销售费用率同比下降1.83pct,剔除股权激励费用后管理费用率同比下降0.46pct。
    核心主业稳步增长,"出版+互联网模式"持续发力。在内容方面,公司始终坚持做好高质量内容,签约知名作家,打造爆款书籍;在营销方面,公司借助强大的互联网矩阵及新颖的"CBC"模式发力图书营销,多渠道扩大图书销量;在决策方面,公司充分利用客户上行数据作为决策依据,基于客户反馈不断驱动内容的迭代与研发。
    投资建议:公司具备较强的内容生产能力,依托互联网矩阵打造独特营销体系,预计业绩持续良性增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为0.57/0.96/1.26亿元,对应当前股价(2022年4月27日)的PE分别为39.2/23.2/17.6倍,维持"审慎增持"评级。
    风险提示:疫情反复的风险、版权合同到期无法续约的风险、行业折扣率进一步加大的风险。

[2022-04-06] 果麦文化(301052):果麦文化投资电影《四海》的亏损约为700万至900万元
    ■上海证券报
　　果麦文化公告，经公司财务部门初步测算，公司投资电影《四海》的亏损约为700万元至900万元(最终结算数据可能存在误差)，预计产生的亏损占上市公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上，且绝对金额超过100万元。

[2022-03-30] 果麦文化(301052):夯实优质图书供给基础,"出版+互联网"模式良性循环-年度点评
    ■兴业证券
    事件:公司发布2021年度报告。2021年,果麦文化实现营业收入4.61亿元,同比增长29.83％;归母净利润5672.74万元,同比增长38.73％;扣非后归母净利润5254.58万元,同比增长37.87％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.05元(含税)。
    图书主业收入大幅增长,多领域合作拓宽赛道布局。2021年公司图书业务收入4.37亿元,同比增长30.19％,占营业收入的94.82％,远超行业增速。公司历时9年打造的《易中天中华史》于2021年完成整个系列出版上市,累计销量达到800万;公司与多领域优质作家签约,罗伯特·戴博德《蛤蟆先生去看心理医生》、罗翔《法治的细节》、罗伯特·麦基《故事》等图书销量获得亮眼成绩,巩固了历史、社科等领域的优势地位,在电影、心理自助、女性成长赛道进行了探索。
    互联网营销直击行业痛点,用户规模进一步扩张。公司创立"CBC"销售模式,2021年互联网2C直销带货收入6709.13万元,同比增长95.29％。公司互联网用户数达6300万,同比增长50％,10万+粉丝的账号由2020年底的32款增至2021年的52款。互联网营销模式通过带货销售滞销产品,从根本上解决防止图书滞销和存货跌价的行业痛点,2021年与2020年相比,公司存货周转率从1.56次提高至1.98次,存货/营业收入比由29.95％下降至23.90％,当年新增的存货跌价损失由549万元降至71万。
    三费占比下降,毛利率提升,打开利润空间。公司不断完善公司人才培养与激励机制,提高人效、管控费用,三费比重由2020年31.68％降至2021年的30.65％。公司长销书增多,得益于规模效益和品效提升,公司的毛利率由2020年的47.53％略提升至2021年的47.82％。
    投资建议:公司具备较强的版权获取能力,致力于带来更多优质内容,依托内容和互联网交互驱动的良性循环进一步增厚业绩。考虑《四海》带来的亏损及股权激励费用摊销,我们下调此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为0.57/0.96/1.26亿元,对应当前股价(2022年3月29日)的PE分别为47.3/28.1/21.3倍,维持"审慎增持"评级。
    风险提示:疫情反复的风险、版权合同到期无法续约的风险、行业折扣率进一步加大的风险。

[2022-03-30] 果麦文化(301052):"出版+互联网"交互驱动,业绩复苏显著好于行业整体-年报点评
    ■中原证券
    公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入4.61亿元,同比增加29.83％;归母净利润5672.74万元,同比增加38.73％;扣非后归母净利润5254.58万元,同比增加37.87％;基本每股收益0.95元。
    投资要点:
    公司经营情况明显好于行业总体。根据开卷数据显示,2021年国内图书零售市场销售码洋986.80亿元,相比2020年增长1.65％,市场整体平稳恢复但相比2019年仍有约3.51％的下滑。
    依托"出版+互联网"交互驱动,公司2021年的营业收入和净利润实现较为显著的增长,营业收入与净利润水平亦明显好于2019年,公司的复苏情况要优于行业总体。其中优质图书供给通过经销渠道"畅销且畅销"实现收入3.70亿元,同比增长22.77％,通过自营互联网内容矩阵及营销实现互联网2C直销收入6709.13万元,同比增长95.29％。
    公版图书版权图书双线发力。公司"果麦经典"系列产品线致力于打造优质公版图书,《狂人日记:鲁迅经典小说集》、《鲁迅杂文集》、《阅读是一座随身携带的避难所》、《了凡四训》及《悉达多》等销量增幅均超过了100％。版权图书领域公司发行《易中天	中华史系列》累计销量800万,《蛤蟆先生去看心理医生》累计销量250万册,排在2021年非虚构类图书销量首位;此外在心理自助类、社科类等领域均有较多高销量图书产品推出。2021年大众出版民营图书公司排名中公司图书零售市场码洋占有率排名第七,提升1位。
    《版权工作"十四五"规划》以及《出版业"十四五"时期发展规划》为行业健康发展提供政策指引。《出版业"十四五"时期发展规划》重点强调了2035年要将我国建设成为出版强国,重点培育主业突出、综合实力强、品牌价值凸显的出版发行企业并加强出版物价格监督管理,推动图书价格立法,制止网上网下出版物销售额性"价格战"等目标;《版权工作"十四五"规划》强调要完善版权法律制度体系以及行政保护体系,显著提升版权保护水平等发展目标。长期来看,顶层政策规划的落地实施将帮助图书出版发行行业维持稳定的利润率水平,防止恶意价格战以及盗版书对图书出版发行公司带来的损失。
    投资评级与盈利预测:公司主营业务突出,兼具作者资源、图书IP、图书策划能力以及线上线下全体系营销渠道的经营优势,独创的"CBC"销售模式帮助公司在后疫情时代维持较快的业绩恢复速度。长远来看,公司在互联网媒体平台的布局有望持续促进公司图书销售并提升盈利能力。
    公司参投影片《四海》票房未达预期,可能对2022年投资收益带来一定负面影响,同时公司发布的限制性股票激励计划费用摊销亦有可能对短期利润带来影响,但综合来看不改公司核心图书业务的竞争优势。预计公司2022-2024年EPS为0.95元/1.32元/1.71元,按照2022年3月30日收盘价37.20元,对应PE为39.26倍/28.27倍/21.77倍,维持公司"增持"投资评级。
    风险提示:新冠疫情反复及变异风险;策划图书销量以及价格变动幅度不及预期;税收优惠政策变化;版权遭受侵害;预付款项风险

[2022-03-29] 果麦文化(301052):果麦文化去年净利5673万元 互联网2C销售收入增长95%
    ■证券时报
　　3月29日晚，果麦文化(301052)披露年报财报显示，公司在2021年实现营业收入4.61亿元，同比增长29.83%;实现归属于上市公司股东的净利润5672.74万元，同比增长38.73%。同时，果麦文化披露分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.05元(含税)。
   　　实际上，受疫情影响，图书行业上下游近两年遭受了冲击，数据显示，2015年至2019年之间，图书零售市场一直保持10%以上的增速，2020年受到疫情影响首次出现负增长，2021年较2020年小幅上升，但上升幅度仅为1.65%。
   　　果麦文化在年报中表示，公司业绩在疫情背景下实现逆市增长，主要得益于整体图书市场在2021年基本摆脱了疫情带来的负面影响，以及公司探索并践行的“出版+互联网”商业模式。
   　　分板块来看，果麦文化2021年图书出版发行业务实现收入3.7亿元，同比增长22.77%。此前，果麦文化一直致力于在公版图书领域打造“果麦经典”产品线，在2021年，公司明确了“让‘果麦经典’畅销且长销”的战略目标，确立了“图、轻、新”的品牌设计理念和专属的事业部。执行该战略的结果显示，去年很多“果麦经典”图书产品销量获得了较大增幅，如《狂人日记:鲁迅经典小说集》、《鲁迅杂文集》等，销量增幅均超过了100%。
   　　另外，近年来，果麦文化在社科领域的学术文化、心理自助、女性成长、教育等垂直赛道推出了一系列畅销书：历史赛道，果麦文化策划发行了《易中天中华史》系列，历时9年于2021年底完成整个系列出版上市，该系列累计销量800万;心理自助赛道，果麦文化采购了《蛤蟆先生去看心理医生》的第三个版权期，于2020年8月上市，通过公司的互联网产品矩阵赋予该书初始流量并外溢到其他销售渠道，截至2021年底，该书累计销量已达250万册，位居2021年非虚构类销量首位。
   　　在互联网业务板块，果麦文化在2021年实现互联网2C销售收入为6709万元，同比增长95%;互联网广告收入为490万元，增幅达40%。值得说明的是，果麦文化的的互联网用户，从2020年底的4200万，增至2021年底的6300万，增幅达50%，运营的互联网产品账号超过70款，其中超过10万粉丝的新媒体平台账号由2020年底的32款增至2021年的52款。

[2022-01-21] 果麦文化(301052):后疫情时代业绩快速恢复,参投影片定档春节有望增厚投资收益-公司点评报告
    ■中原证券
    公司发布2021年业绩预告,预计2021年净利润为5500万元-6000万元,同比增长34.50％-46.73％。扣非后净利润5000万元-5500万元,同比增长31.19％-44.31％。
    投资要点:
    持续发挥线上销售渠道优势,推动营业收入快速增长。公司深耕微博、微信、抖音、知乎、快手、豆瓣、今日头条等主流新媒体平台并建立了涵盖公司、作者以及知名媒体人账号的新媒体矩阵。截止至2021年6月,公司新媒体矩阵累计粉丝数量超过5000多万。2021年国内局部疫情反复的情况下,公司通过进一步发挥线上销售渠道的优势,推动策划图书销量稳步扩张,推动营业收入快速增长。根据公司第三季度报告显示,前三季度公司营业收入增长幅度在40％以上,在线下门店渠道仍受疫情影响导致销售相比2019年减少17.4％的情况下,线上销售和直销渠道已经恢复至2019年同期的水平。
    疫情影响逐渐消退以及深耕直销渠道有望进一步提升公司毛利率水平。2021年公司通过强化精益管理和成本管控,整体毛利率水平相比2020年提升明显,推动2021年业绩增加。公司2021年前三季度营业成本同比增加33.59％,低于营业收入增长速度,印制成本逐步降低推动公司毛利率提升。2021年前三季度公司整体毛利率49.54％,相比2020年全年提升了2pct。预计随着疫情影响减弱以及公司针对线上直销渠道的持续深耕,公司毛利率仍有进一步提升的空间。
    《版权工作"十四五"规划》以及《出版业"十四五"时期发展规划》为图书行业健康发展提供政策支撑。其中《出版业"十四五"时期发展规划》重点强调了2035年要将我国建设成为出版强国,重点培育主业突出、综合实力强、品牌价值凸显的出版发行企业并加强出版物价格监督管理,推动图书价格立法,制止网上网下出版物销售额性"价格战"等目标;《版权工作"十四五"规划》强调要完善版权法律制度体系以及行政保护体系,显著提升版权保护水平等发展目标。长期来看,政策目标的实施将帮助图书出版发行行业维持稳定的利润率水平,防止恶意价格战以及盗版书对图书出版发行公司带来的损失。
    《四海》有望为2022年带来丰厚投资收益。公司参投影片《四海》已经定档2022年春节上映,公司投资额1300万元,占影片投资份额为5％。2019年由韩寒导演的喜剧类型+赛车主题的春节档影片《飞驰人生》总票房为17.28亿元,参考目前电影产业中各项分成比例情况,假设同导演、同类型和题材、同档期上映的影片《四海》最终获得15亿元的总票房计算,则预计有望为公司带来约900万元-1300万元的投资收益。
    投资评级与盈利预测:公司主营业务突出,拥有丰富的作者资源和图书IP、强大的图书策划能力以及线上线下全体系营销渠道。通过深耕线上销售渠道以及挖掘直销渠道,公司在后疫情时代保持较快的业绩恢复速度。预计公司2021-2023年归母净利润为0.80元/1.21元/1.45元,按照2022年1月21日收盘价41.03元,对应PE为51.36倍/33.83倍/28.28倍,给予公司"增持"投资评级。
    风险提示:新冠疫情反复及变异风险;策划图书销量以及价格变动幅度不及预期;税收优惠政策变化;版权遭受侵害;预付款项风险;参投电影票房不及预期

[2021-12-22] 果麦文化(301052):布局互联网+的大众出版商,多栖发展打造文化集团
    ■兴业证券
    我国出版市场仍有较大增长空间。中国是全球增速最快的出版市场之一,根据开卷数据,我国图书零售市场2015-2019年保持10％以上的增长,2019年突破千亿大关,2020年由于疫情首次下降。虽然我国出版市场规模已达世界第二,但与发达国家相比人均水平较低,未来仍有较大发展空间。
    公司多品类图书行业领先,上市募资扩大版权规模。根据开卷信息,2020年大众出版民营图书公司市占率排名中,公司古典文学类排名第1,戏剧类第2,少儿文学类第3,2018-2020年公版图书码洋占有率保持前三。2021年公司上市募资,未来三年扩张图书版权规模、提升产品形象,构筑高增长基石。
    重点培育私域流量,大举发力互联网直销。公司通过微博、短视频、公众号等链接5500万粉丝和用户群体。2020年公司直销模式收入占营业收入比重升至10.13％,若直销占比进一步增加,毛利率、净利率有望实现提升。
    版权资源储备厚积薄发,多栖发力打造文化集团。公司积累了四千多种经典图书数据库,依托资源优势拓展IP衍生运营。2021年初公司与亭东影业签订合作协议,参投韩寒执导的电影《四海》5％投资份额。目前《四海》拍摄完成,预计将于2022年2月1日上映,值得期待,公司作为资金提供方参与票房分成,预计将为公司增厚业绩。
    精益管理,人才高效复用。果麦文化登陆A股,公司有望不断完善公司管理与激励机制,提高人效、管控费用,利润超收入增长可期。
    盈利预测与评级:我们认为公司传统业务预期差仍大,大众出版行业增长平缓,果麦文化有实力走出独立α。考虑股权激励费用摊销,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为0.56/0.76/1.00亿元,对应当前股价(2021年12月21日)的PE分别为47.3/35.1/26.6倍,维持"审慎增持"评级。
    风险提示:疫情反复的风险、版权合同到期无法续约的风险、行业折扣率进一步加大的风险。

[2021-12-21] 果麦文化(301052):果麦文化拥有的内容数据库等将为元宇宙世界观构建提供更多的优质内容注入
    ■证券时报
 　　果麦文化表示，公司拥有丰富的IP库存且源源不断生产优质内容，如公司策划发行的《易中天中华史》耗时九年于近期完成。公司拥有的内容数据库、作者IP、插画素材等将为元宇宙的世界观构建提供更多的优质内容注入，形成多款内容宇宙的基石。 

[2021-12-21] 果麦文化(301052):果麦文化已投资1300万元购买电影《四海》5%投资份额
    ■证券时报
 　　果麦文化(301052)12月21日晚间公告，2月9日，公司与亭东影业在公司会议室签署《电影投资合作协议》，投资1300万元购买新电影5%投资份额。截至目前，该片已经拍摄完成，定名为《四海》，预计2022年2月1日在中国大陆上映。该片导演为韩寒，主要演员有刘昊然、刘浩存、沈腾。 

[2021-10-20] 果麦文化(301052):果麦文化拟推144万股限制性股票激励计划
    ■证券时报
 　　果麦文化(301052)10月20日晚间公布限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票144万股，占目前总股本2%。分两次授予，首次授予136.26万股，预留7.74万股。激励对象包括公司高级管理人员等21人，股票来源为公司以8.28元/股向激励对象定向发行的公司A股股票，本次激励计划不额外设置禁售期。 

[2021-08-22] 果麦文化(301052):果麦文化中签号出炉 共17469个
    ■证券时报
 　　果麦文化(301052)8月22日晚间披露首次公开发行股票并在创业板上市网上摇号中签结果，中签号码共有17469个，每个中签号码只能认购500股果麦文化A股股票。 

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