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[2024-10-25] 中巨芯(688549):收购Heraeus布局半导体高纯石英材料,电子湿化学品+电子特气+前驱体一站式服务平台未来可期-三季点评
    ■中邮证券
    事件10月24日,公司发布2024年第三季度报告。  公司24年前三季度实现营收7.49亿元,同比+15.47％;实现归母净利润0.30亿元,同比+5.31％;实现扣非归母净利润0.16亿元,同比+123.24％;销售毛利率14.09％。  公司24Q3实现营收2.78亿元,同比+18.53％,环比+17.52％;实现归母净利润676.79万元,同比-26.58％,环比-56.01％;实现扣非归母净利润350.59万元,同比-49.81％,环比-58.60％;销售毛利率13.61％。  10月11日,公司发布关于重要参股子公司购买资产的公告,公司参股子公司晶恒希道拟以现金购买Heraeus Conamic UK Limited 100％股权,布局半导体高纯石英材料。
    投资要点 国内外业务开拓带来收入增长,股份支付等短期影响盈利
    电子湿化学品+电子特种气体+前驱体材料等一站式服务平台未来可期,市场扩容+国产替代带来成长机遇。
    创新驱动重点投入,持续巩固优势地位。
    参股子公司晶恒希道拟以现金购买Heraeus 100％股权,布局半导体高纯石英材料
    投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入10.75/13.47/16.90亿元,分别实现归母净利润0.44/0.71/1.11亿元,盈利能力逐渐改善,首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示技术研发风险,人才流失风险,客户认证风险,安全生产风险,产品质量风险,环保风险,供应商集中风险,公司主营业务整体毛利率较低的风险,固定资产投资风险,商誉减值风险,存货滞销和跌价风险,行业风险,宏观环境风险。

[2023-08-22] 中巨芯(688549):新股精要-国内高端电子化学品龙头企业中巨芯-IPO专题
    ■国泰君安
    公司核心看点及IPO发行募投:(1)公司是国内电子化学品领域龙头供应商,率先突破电子级氢氟酸、电子级硫酸、高纯氯气等电子化学材料的核心技术、实现国产替代,成功切入前驱体材料领域并实现出货,多项产品市场占有率超过10％。(2)公司本次公开发行股票数量为36931.90万股,发行后总股本为147727.60万股,公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25％。公司募投项目拟投入募集资金总额15亿元,本次募投项目落地将提高公司高纯电子湿化学品产能,填补集成电路8英寸及以上晶圆用电子湿化学品国内市场空缺,加速国产化进程。
    主营业务分析:公司主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。产品质量持续突破助力公司不断扩展下游高端应用领域,2020-2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为41.30％和-34.69％,待下游客户验证通过后产品批量出货,公司有望在营收规模增长的基础上实现扭亏为盈。新增产能释放、产销量提高,带动公司整体毛利率上升。
    行业发展及竞争格局:电子信息产业迈入高景气通道,集成电路精细化奠定电子化学品"超纯"趋势。根据智研咨询,我国电子湿化学品市场规模由2021年117.46亿元增长至2027年210.38亿元。同时,下游应用升级带动对电子湿化学品的纯度要求日益提高,众多国内厂商开始着力布局G4、G5级电子湿化学品产线,加速高纯度电子湿化学品的进口替代进程。电子化学品行业技术门槛高,当前国外巨头垄断大陆市场,国产高端电子化学品供应不足。
    可比公司估值情况:公司所在行业"C39计算机、通信和其他电子设备制造业"近一个月(截至2023年8月18日)静态市盈率为34.30倍。根据招股意向书披露,选择电子湿化学品领域的江化微(603078.SH)、晶瑞电材(300655.SZ)、格林达(603931.SH)、上海新阳(300236.SZ)、飞凯材料(300398.SZ)、新宙邦(300037.SZ)以及电子特种气体领域的南大光电(300346.SZ)、华特气体(688268.SH)、金宏气体(688106.SH)、雅克科技(002409.SZ)、中船特气(688146.SH)作为可比公司。截至2023年8月18日,可比公司对应2022年平均PS(LYR)为6.40倍,对应2023和2024年Wind一致预测平均PS分别为5.32倍和4.19倍。
    风险提示:1)公司扣非后归母净利润为负的风险;2)客户认证风险。

[2023-08-19] 中巨芯(688549):新股覆盖研究
    ■华金证券
    下周三(8月23日)有一家科创板上市公司"中巨芯"询价。
    中巨芯(688549):公司专注于电子化学材料领域,主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入4.00亿元/5.66亿元/7.99亿元,YOY依次为20.80％/41.38％/41.22％,三年营业收入的年复合增速34.11％;实现归母净利润0.25亿元/0.33亿元/0.11亿元,YOY依次为497.54％/35.06％/-68.42％,于2020年实现扭亏为盈。最新报告期,2023H1公司实现营业收入4.14亿元,同比增加18.26％,归母净利润0.19亿元,同比增加53.24％。
    根据初步预测,公司2023年1-9月归属于母公司所有者的净利润预计为2,455.34万元至3,567.76万元,同比变动-18.72％至18.10％。
    投资亮点:1、公司是巨化股份及国家大基金共同出资设立、中芯国际关联产业资本参股的电子专用化学材料一站式平台,旨在快速推动该领域的国产化、解决行业"卡脖子"难题。电子化学材料为集成电路生产不可或缺的支撑材料,而我国在该领域自主供给能力弱,据公司招股书,电子湿化学品、电子特种气体等品类的国产化率较低(据公司招股书,上述两大领域国产化率于2019年前仅不足9％、12％),而前驱体材料领域国产化率极低。此背景下,国家大基金联合巨化股份于2017年共同出资设立公司(公司注册资本为10亿元,其中巨化股份、国家大基金分别以货币出资3.9亿元、中芯国际关联基金聚源聚芯等亦有出资,目前巨化股份、大基金为公司并列第一大股东),巨化股份作为我国领先的氟化工企业,拥有完整的氟氯新材料产业链,借助于巨化股份在氟、氯化工领域丰厚的技术积淀,国家大基金与巨化股份联手设立中巨芯以快速推进我国电子化学材料领域的国产化进程。2、公司位列国内电子湿化学品第一梯队。成立以来公司在电子湿化学品领域发展迅速,目前位列国内电子湿化学品第一梯队,据中国电子材料行业协会数据,公司2019年、2020年、2021年在电子湿化学品国内市占率分别为2.23％、3.68％、5.97％,其中电子级硝酸、电子级氢氟酸市占率达到66.3    9％、19.78％。3、公司已形成了较为完善的产品线布局,新增产能的释放有望助推公司进一步增长。公司目前已布局电子湿化学品、电子特气、前驱体材料三大领域,除已实现销售并构成主要销售收入的电子级氢氟酸等3款湿化学品及高纯氯气、氯化氢2款电子特气产品外,电子级氨水等5款电子湿化学品、高纯氟化氢、三氟甲烷等6款电子特气产品及前驱体材料中的HCDS已可实现量产,另有2款前驱体产品处于客户认证阶段。报告期内,公司多个项目已实现在建工程转固,包括电子级氟化氨、BOE、三氟甲烷、八氟环丁烷、六氟化钨在内的多款产品供应能力得到强化;此外,2022年在建工程科目列示了"含氟电子气体项目项目(C1)二期"、"潜江超纯电子一期项目"、"潜江超纯电子二期项目"等多个项目,预计随着相应项目建设完成,公司电子级氨水、电子级双氧水、电子级异丙醇、电子级混酸等新产品,以及电子级硫酸等成熟产品的产能有望进一步提升。
    同行业上市公司对比:综合考虑业务与产品类型等方面,选取电子湿化学品领域的江化微、晶瑞电材、格林达、上海新阳、飞凯材料、新宙邦,以及电子特种气体领域的南大光电、华特气体、金宏气体、雅克科技为中巨芯的可比上市公司。从上述可比公司来看,2022年行业平均收入规模为26.91亿元,可比PE-TTM(算术平均)为52.77X,销售毛利率为32.25％;相较而言,公司的营收规模及销售毛利率均低于行业平均水平。
    风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

[2023-08-17] 中巨芯(688549):电子化学材料"平台型"企业初长成,国产化需求驱动公司不断发展-深度点评
    ■海通证券
    以推动电子化学材料国产化为己任,"平台化"产品布局已初步成形。2017年12月25日,巨化股份联合产业投资基金、远致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯等5家外部投资机构共同设立了中巨芯有限,以推进电子化学材料产业发展。公司主要从事电子湿化学品、电子特种气体、前驱体材料的研发、生产和销售,广泛应用于集成电路、显示面板、光伏等领域的清洗、刻蚀、成膜等制造工艺环节。中巨芯专注于电子化学材料领域,是国内少数同时生产电子湿化学品、电子特种气体以及前驱体材料的企业之一。
    产品技术难度大、壁垒高,公司不断推出新产品。公司的电子级氢氟酸、电子级硫酸、电子级硝酸均达到G5级;电子特种气体方面可实现6N纯度高纯氯气、6N纯度高纯氯化氢、5N纯度高纯氟化氢的量产,4N5高纯六氟丁二烯、4N-5N纯度高纯氟碳类气体、5N5纯度高纯六氟化钨的量产;前驱体材料可实现纯度为6-7N的HCDS、BDEAS、TDMAT生产,HCDS已量产,BDEAS、TDMAT送样品至华虹无锡;此外,公司正加大功能电子湿化学品的研发力度。
    收入逐年增加、未来几年的成长驱动力为老产品的放量及新产品不断推出。2020年、2021年、2022年电子湿化学品、电子特种气体销量逐年增加,目前主要的收入也由电子湿化学品的电子级氢氟酸、电子级硝酸、电子级硫酸,电子特种气体的高纯氯化氢、高纯氯气贡献。2020年、2021年、2022年收入分别为40018.19万元、56579.56万元、79899.58万元,同比增20.80％、41.38％、41.22％;
    其中电子湿化学品在主营业务收入占比为91.98％、83.18％、81.36％,电子特种气体在主营业务收入占比为8.02％、16.82％、18.60％。我们认为公司未来几年的成长主要来源于老产品持续放量、以及新产品不断推出陆续贡献增量收入。
    晶圆厂的建成投产及OLED面板产业的不断发展将带动电子化学材料的需求持续增加。根据中研网援引中国电子材料行业协会数据披露,2021年度全球使用湿电子化学品的总量达到458.3万吨;2020年全球电子特种气体市场规模为41.9亿美元,预计2025E将超过60亿美元,年复合增速7.5％左右;根据中巨芯招股说明书援引QYResearch数据,2021年中国半导体前躯体市场规模达到5.9亿美元,预计2028E将达到11.56亿美元,年复合增长率预计为10％。未来几年,全球电子化学材料的需求增长主要驱动力来源于多座晶圆厂的建成投产及OLED面板产业的不断发展。
    盈利预测及估值建议:我们预测公司2023E-2025E收入分别为9.64亿元、11.82亿元和15.02亿元;归母净利润(扣非前)分别为0.33亿元、0.59亿元和0.86亿元。①、PS估值法,对应6-12个月远期整体公允价值区间46.26亿元～59.76亿元;②、DCF绝对估值法,对应6-12个月远期整体公允价值区间50.67亿元-68.92亿元。综合两种方法,我们认为中巨芯的6-12个月远期整体公允价值区间为50.67亿元～59.76亿元。根据招股说明书中预计的发行新股数量不超过36931.90万股,总股本147727.6万股计算(不考虑超额配售),对应2022PS为6.34x～7.48x,对应2023EPS为5.26x～6.20x。截止2023年8月15日的近一个月内,中证指数有限公司公布的计算机、通信和其他电子设备制造业(证监会行业代码:C39)静态平均市盈率为34.79倍。
    风险提示:尚未盈利的风险、PS估值高于可比公司的风险、技术研发风险、技术授权风险、无实际控制人风险、客户认证风险、安全生产风险、产品质量风险、环保风险、供应商集中的风险、代理销售模式风险、子公司现金分红风险、固定资产投资风险、商誉减值风险、主营业务整体毛利率尚低于同行业可比公司的风险、主要原材料价格波动带来对经营业绩的不利影响风险、功能电子湿化学品开发与市场拓展风险、募集资金投资项目新增产能的消化风险、各种不可抗力因素带来的经营风险等。

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