≈≈中文传媒600373≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.09.18)
[2024-09-18] 中文传媒(600373):定增并购获同意注册,主业有望进一步夯实
■申万宏源
并购江教传媒＆高校出版社将进一步夯实主业。公司向母公司定增收购江教传媒＆高校出版社已于8月获上交所批准、9月获证监会同意注册,并购落地将强化公司在高等教育、职业教育等方面的内容优势,以及增厚主业业绩规模(同一控制下的合并利润表包含期初至合并日)。
出版发行业务稳中有升。根据财报,公司1H24实现收入51.6亿,同比+2.5％;利润总额8.6亿,同比+0.6％;归母净利润6.1亿,同比-27.5％;扣非归母6.9亿,同比-3.4％。
公司1H24出版和发行收入分别同增5.3％/7.2％,表现稳健。据开卷数据,1H24公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.76％,实洋排名全国第3,同比上升3个位次,新书实洋排名全国第2。
游戏利润率大幅提升;朗知并表带动新业态收入高增。游戏业务亮眼,根据财报,游戏业务1H24净利润同增21％,净利润率同比提升7pct。老产品《COK》流水平稳,今年SLG新品《荒野迷城》2月上线以来保持稳健,《荒野》确认净收入因此利润率高,Q2公司游戏经营利润率(毛利率-销售费用率)同比提升22pct至66％。4月底朗知传媒并表,并购日至期末实现3.6亿收入和0.37亿净利润,推动新业态业务收入1H24同增43％。
毛利率同比改善;净利润下滑主要受所得税优惠政策变化影响。根据财报,1H24公司毛利率同比提升近2pct至41.35％,主要由收缩低毛利的贸易业务规模、游戏毛利率提升驱动。净利润下滑主要受所得税优惠政策变化影响,Q1/Q2剔除投资相关收益后的所得税率为24.4％/25.1％。但Q2收入和利润总额均达到17％+增速已反映公司经营增长的稳健。
调整盈利预测,维持"买入"评级。我们假设税收政策无进一步变化、并购落地,考虑到江西省教育整顿的潜在影响,我们调整盈利预测,预计公司24-26年总营收111.9/113.8/116.8亿(原预测为120.6/121.9/122.7亿),归母净利润17.4/18.5/20.0亿(原预测为20.0/20.5/21.2亿),现价对应24-26年PE为11/10/10x(新股本计算)。
公司税收和教育整顿影响市场已有所预期,公司历年分红稳健、现金充沛,截至1H24现金等价物(货币资金+交易性金融资产)156亿。23年分红金额10.55亿,对应当前股息率5.7％,维持"买入"评级。
风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。
[2024-09-11] 中文传媒(600373):在手现金充足,2024Q2利润总额同比高增-公司动态研究
■国海证券
2024H1营业收入增长稳健,毛利率同比+1.91pct,剔除所得税影响,2024Q2利润总额同比增长17.25％(1)收入端:2024H1公司实现营收51.55亿元,yoy+2.48％,2024Q2营收29.94亿元,yoy+17.91％,qoq+38.51％;2024H1主营出版发行业务稳健增长,新业态收入10.68亿元,yoy+42.78％;低毛利率的物资贸易业务收入3.10亿元,yoy-61.49％;2024H1公司毛利率41.35％,同比+1.91pct。
(2)利润端:2024H1公司实现归母净利润6.13亿元,yoy-27.48％,扣非归母净利润6.91亿元,yoy-3.38％,非经常性损益主要由公允价值变动-1.3亿元影响;2024Q2归母净利润3.49亿元,yoy-16.37％;2024H1所得税ETR27.10％,剔除所得税影响,2024H1利润总额8.58亿元,yoy+0.60％,2024Q2利润总额4.86亿元,yoy+17.25％,2024H1利润总额同比提升主要由于子公司朗知传媒并表以及销售费用率同比-2.1pct(主要系推广费减少)。
出版发行业务稳定增长、主力游戏产品减少投放释放利润(1)出版业务:2024H1公司出版业务实现营收21.14亿元,yoy+5.31％;销售码洋51.24亿元,yoy+5.77％,毛利率17.02％,yoy-2.39pct;据开卷数据显示,2024H1公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.76％,实洋排名全国第3,同比上升3个位次。新书实洋占有率同比上升0.04pct,新书实洋排名全国第2。
(2)发行业务:2024H1公司发行业务实现营收28.37亿元,yoy+7.20％,销售码洋29.27亿元,yoy+5.36％,毛利率36.87％,yoy+0.13pct;公司将所持有的教辅公司60％股权无偿划转至全资子公司教材公司,推动形成教材教辅一体化、规模化、集约化经营的发展新模式。
(3)新业态:子公司智明星通2024H1实现营收6.95亿元,yoy-6.66％,收入下降主要系智明星通主力产品《列王的纷争》(2024H1月均流水4370.43万元,yoy-6.35％)《TheWalkingDead:Survivors》(2024H1月均流水3712.22万元,yoy-28.68％)流水下滑影响;2024H1智明星通净利润2.09亿元,yoy+20.74％,主要系推广营销费用占游戏业务收入比例同比下降11.09pct。公司有效推动信息化建设和数智化转型提速升级,"江西新华在线"平台累计交易额超3亿元;公司开发的江西省首款AI内容创作平台——"文书守正"正式上线,可提供文本自动生成、续写、改写、扩写、审稿等AI服务;此外,公司成功并购朗知传媒,充分发挥其在AIGC领域的优势,探索人工智能技术与出版业务的有效结合,推动出版业务的创新发展。
2024H1在手现金超150亿元,近12个月股息率达5.5％2024H1公司在手现金(货币资金+交易性金融资产)156.39亿元,yoy-14.72％。公司分红稳定,2020-2023年分红率均超过40％,以9月10日收盘价计算,近12个月股息率为5.5％。
盈利预测和投资评级:所得税政策影响下,预计公司2024年利润端增长承压,但公司出版发行主业稳健增长,业务结构持续优化改善,积极拓展业务边界,新业态的持续发展有望贡献增量收入利润,看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.82/120.90/128.01亿元,归母净利润分别为17.49/18.54/19.86亿元,EPS分别为1.29/1.37/1.47元,对应PE分别为10.95/10.33/9.64x,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
[2024-08-30] 中文传媒(600373):Q2业绩表现亮眼,创新业态提速升级
■中泰证券
事件:中文传媒发布2024年半年报,2024H1公司营收51.6亿元,同增2.5％;利润总额8.6亿元,同增0.6％;归母净利润6.1亿元,同减27.5％;扣非归母净利润6.9亿元,同减3.4％。公司Q2营收29.9亿元,同增17.9％;利润总额4.9亿元,同增17.2％;归母净利润3.5亿元,同减16.4％;扣非归母净利润3.7亿元,同减6.9％。
点评:收入及利润总额正向增长,主业稳步向上,创新业态提速升级
1)经营端稳健,Q2收入及利润总额正向增长。公司2024H1及2024Q2收入和利润总额均实现正向增长,证明经营端稳健。归母净利润下滑则因所得税政策变化导致所得税费用增加,叠加金融产品公允价值变动(-1.45亿元)。
2)主业稳步向上,重组并购再结硕果。主业方面,出版业务收入21.1亿元,同增5.3％,毛利率17.0％,同比下降2.4pct。发行业务收入28.4亿元,同增7.2％,毛利率36.9％,同比提升0.1pct。公司上半年在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.8％,实洋排名全国第3,同比上升3个位次。
公司将所持有的教辅公司60％股权无偿划转至全资子公司教材公司,推动形成教材教辅一体化、规模化、集约化经营的发展新模式;公司拟并购江教传媒及高校出版社方案已顺利通过上交所并购重组审核委员会的审核,有望加速落地。
3)游戏业务稳控成本。游戏业务受游戏生命周期影响有所下滑,2024H1收入6.9亿元,同减6.7％。同时,公司提效控费效果显著,游戏业务营业成本同减29.4％,推广营销费用占收入比重仅9.1％。其中,《列王的纷争》MAU达81.2万户,ARPU值100元,月流水4,370.4万元;《TheWalkingDead:Survivors》MAU达94.5万户,ARPU值40元,月流水3,712.2万元。
4)创新业态提速升级。江西新华云教育科技开发的江西省首款AI内容创作平台--"文书守正"正式上线,可提供文本自动生成、续写等AI服务。同时,公司成功并购朗知传媒,在丰厚公司利润的同时,充分发挥其在AIGC领域的优势,探索人工智能技术与出版业务的有效结合。
5)加强费用控制,费用率有所下降。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为6.3％、15.1％、2.7％,分别同比增加-2.1/-0.1/+0.6pct。公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为5.8％、14.6％、2.6％,分别同比增加-2.9/-3.0/+0.4pct。
盈利预测与估值:考虑到公司2024H1业绩表现符合预期,以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响,我们维持此前公司业绩预期,预计中文传媒2024-2026年营业收入分别为119.63/133.58/144.68亿元,分别同比增长18.63％、11.67％、8.31％;归母净利润分别为17.61/18.91/20.26亿元,分别同比增长-10.47％、7.41％、7.11％。当前市值对应公司的估值分别为9.9x、9.2x、8.6x,维持"买入"评级。
风险提示事件:文化监管端的政策风险;国有传媒企业优惠政策变动;短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。
[2024-08-16] 中文传媒(600373):主业稳固壮根基,多元业态拓新天
■中泰证券
公司概要:江西出版发行领头羊,打造多元新业态。中文传媒主要从事出版、发行、印刷包装、物资贸易、新媒体新业态、投资等业务,是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的地方国企出版集团。2023年,公司归母净利润达19.7亿元,4年CAGR达3.3％。?行业分析:图书市场格局稳定,看好SLG类游戏付费率持续提升。
图书市场格局稳定,新书出版效率提升明显。其中,教材教辅需求刚性,出生人口下滑对其影响中短期内无虞,而一般图书伴随疫后线下生态恢复,多数品类明显回暖。另外,出海游戏市场步入成熟期,SLG类游戏市场份额稳定,生命周期长,看好整体付费率持续提升。?经营分析:加固主业基础,拓展新业态变现路径。
出版发行主业基本盘稳固,彰显增长韧性。公司出版发行业务稳中有增,内生品牌规模优势显著,并通过外延并购夯实出版实力;拓展发行渠道,渠道控制力不断强化。我们认为,公司教材教辅受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、K12学生结构优化,以及公司自身推进资源整合,积极拓展市场,看好人均教材教辅持有量和客单价实现量价齐升,助力教材教辅业绩实现稳中有升。另外,一般图书多品类硕果累累,少儿图书盈利能力逆势向上,看好一般图书持续增长。
积极拓展新业态,挖掘业绩增长新动能。公司积极利用自身资金、内容、渠道优势,布局多元新业态。1)游戏业务:现有产品流水稳定,新游表现良好,有望贡献业绩增量。2)教育业务:全通教育技术基底扎实,新华云成果丰硕,看好智慧教育版图扩张。3)收购营销业态:在有望收获可观现金流基础上,布局AI+营销赛道,同主业产生协同效应可期。
运用账上现金优势,加大对外投资并购力度。公司运用充足账上现金优势,积极对外投资、资源整合,优化产业布局,我们看好公司提高资金使用效率,发挥国资优势,通过投资做强业务版图。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计中文传媒2024-2026年收入分别为119.63/133.58/144.68亿元,分别同比增长18.63％/11.67％/8.31％。考虑到税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响,预计2024-2026年归母净利润分别为17.61/18.91/20.26亿元,分别同比增长-10.47％/7.41％/7.11％,对应PE估值分别为10.4x/9.6x/9.0x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象,包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、南方传媒、山东出版。参考同业可比公司,考虑到公司教材教辅稳健增长,且积极利用账上现金进行对外投资并购,有望打开业绩成长空间,且估值低于可比公司平均水平,建议持续关注,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:文化监管端的政策风险;国有传媒企业优惠政策变动;短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。
[2024-08-09] 中文传媒(600373):出版主业稳中有进,并购重组赋能发展-公司研究报告
■海通证券
围绕核心业务展开多元布局。公司由江西省出版传媒集团有限公司控股,主营业务包括书报刊电子音像编辑出版、印刷发行、物资供应等传统出版业务;
国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等产业链延伸业务;
新媒体、在线教育、互联网游戏、数字出版、艺术品经营、文化综合体和投融资等新业态业务,是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的大型出版传媒公司。
主营业务稳定推进,现金储备丰沛,持续分红回馈投资者。2023年,公司实现营业收入100.84亿元,同比下降1.49％;实现归母净利润19.67亿元,同比增长1.88％。其中,一般图书/教材教辅业务收入增速达10.36％/4.49％。
此外,公司现金储备充足,2024Q1准货币资金(现金+交易性金融资产-短期借款)达167.00亿元,截止至8月8日,为公司总市值0.93倍。同时,自2010年重组上市以来,公司已累计实施13次现金分红,派发现金股利累计70.85亿元(含2019年的回购并注销股份3亿元)。2023年,公司向全体股东每10股派现金股利人民币7.80元(含税),共计派息10.55亿元,以2024年8月8日收盘价计算,股息率5.86％。
夯实出版主业基础,资源整合助力双向赋能。据开卷数据显示,公司全年在综合零售市场实洋占有率为2.96％,实洋排名第4,实洋品种效率为1.89,同比上升3位。2024年4月,公司发布收购母公司江西省出版传媒集团持有的江教传媒100％股权、高校出版社51％股权的交易报告书草案,从而丰富上市公司产品结构,弥补上市公司在高等教育、职业教育、青少年期刊等出版发行领域的短板,实现优势互补、双向赋能。我们认为,通过资源整合,公司有望提升产业链完整性,并可在未来打造优势产品组合,进一步巩固行业地位,提升公司综合实力。
积极进军新业态,深入推进数字化建设。数字出版方面,公司推出的《海晏晨昏》海昏侯解谜书融合出版项目入选国家新闻出版署"2023年度数字出版精品遴选推荐计划";5G新出版《中华传统节日》VR全景绘本入选2023年中国数字阅读项目。新媒体方面,智明星通自主研发的手游《荒野迷城》于2024年3月正式上线,实现国内国际两个市场两种资源联动;全国首家"大中华寻宝记"与肯德基联名主题餐厅落成,实现了"大中华寻宝记"IP的融合跨界运营;"赣鄱书云"数据库项目发布上线试用"赣鄱书云"app、小程序。2024年3月,公司公告宣布拟收购朗知传媒58％股份,有望进一步提升公司全媒体整合传播服务能力,推动新业态业务发展。我们认为,公司深入推动数智化转型、积极布局新业态,有望拓展营销渠道,加速传统业务的转型升级,提高公司整体盈利能力,贡献业务新看点。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.37元/股、1.45元/股和1.53元/股。参考可比公司,我们认为,公司主营业务保持稳定增长,随着资源整合的开展,以及数字化水平的提升,公司有望打造业务增长第二曲线,推动盈利能力得到进一步提升,给予公司2024年13-15倍PE估值,对应合理价值区间为17.81-20.55元/股,首次覆盖给予公司"优于大市"评级。
盈利预测假设。1)公司持续巩固出版行业内全国领先地位,通过集团内部资源整合弥补短板,推动2024-2026年一般图书/教材教辅业务收入保持5％/10％增长。2)公司持续推动数字化转型升级,并积极打造"大中华寻宝记"IP与"赣鄱书云"数据库项目,有望在赋能传统业务的同时,推动新业态业务增长。3)公司收购朗知传媒股份,有望提升全媒体整合传播服务能力,改善新业态业务盈利情况,推动24/25/26年新业态业务收入维持10％增长。
风险提示:行业政策变动风险,出版发行业务不及预期,数字化业务发展不及预期。
[2024-05-13] 中文传媒(600373):出版发行业务稳步提升,产业延伸布局助力增长-2023年报＆2024年一季报点评
■东方财富证券
公司发布2023年报和2024年一季报。2023年,公司实现营业收入100.84亿元,同比下降1.49％;实现归母净利润19.67亿元,同比增长1.88％;实现扣非归母净利润15.57亿元,同比下降10.09％。2024年一季度,公司实现营业收入21.61亿元,同比下降13.24％;受税收政策变化和金融产品收益下降影响,公司实现归母净利润2.64亿元,同比下降38.32％;实现扣非归母净利润3.20亿元,同比增长1.09％。公司发布2023年度利润分配预案公告,拟每10股派发现金股利7.80元(含税),共计派发10.57亿元(含税)。同时,公司发布未来三年(2024年-2026年)股东回报规划,拟采取现金、股票或现金股票相结合等方式分配股利;其中,以现金方式累计分配的利润不低于最近3年实现的年均可分配利润的30％,并在有条件的情况下,进行中期现金分红。
出版发行业务稳中有进。2023年,图书零售市场码洋恢复正增长,全年同比提升4.72％;期间,公司出版发行业务稳中有进,在综合零售市场实洋占有率为2.96％,排名第4,实洋品种效率取得近三年新高至1.89,同比上升3位。报告期内,公司出版业务实现销售码洋102.82亿元,同比增长13.95％,对应营业收入41.35亿元,同比增长7.82％;发行业务实现销售码洋61.13亿元,同比增长5.73％,对应营业收入59.53亿元,同比增长7.16％。2024年一季度,出版发行业务,分别实现营业收入10.40亿元/12.36亿元,同比分别增长10.17％/6.05％,持续稳步发展。
推进新业态发展,延伸产业布局。报告期内,公司相继发布公告拟收购江教传媒100％股权、高校出版社51％股权以及北京朗知网络58％股份,在进一步稳固主业发展的同时,探索AIGC、人工智能等新技术与传统出版业务的结合,赋能业务发展。游戏业务方面,子公司智明星通研发产品《荒野迷城》已于2月8日首发上线,有望后续持续贡献业绩增量。
利润率提升,费用率略有增长。2023年,公司毛利率为41.76％,同 比增长3.04pct;净利率为19.38％,同比增长0.66pct。费用方面,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.05％/16.46％/-2.57％/2.29％,同比变动分别为-0.97pct/1.30pct/1.69pct/-0.16pct;公司期间费用率同比增长1.87pct至24.24％。
【投资建议】
公司主营业务稳步提升,并积极推动新业态和新技术发展,结合公司当前经营情况,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为110.72/117.99/121.20亿元,归属母公司净利润分别为17.77/19.55/20.15亿元,EPS分别为1.31/1.44/1.49元,PE分别为11.92/10.84/10.52倍。首次覆盖,给予公司"增持"评级。
【风险提示】
产业和税收政策风险;
成本控制风险;
转型升级不及预期风险;
市场竞争加剧风险。
[2024-05-06] 中文传媒(600373):稳定分红、固本兴新的出版领军
■申万宏源
江西省最大的非资源类上市国企,传统出版与新业态双轮驱动。中文传媒2010年借壳上市,以出版发行为主业,积极拓展游戏、教育、数字文旅等新业态。江西省政策支持力度强,"映山红行动"引领江西省资本市场蓬勃发展。中文传媒作为江西省内最大的非资源类上市国企,在手现金及等价物充沛(截至2024年一季度货币资金+交易性金融资产合计超190亿),承担着文化、教育、科技领域的引领示范职责,曾获"映山红行动·卓越科技创新奖"表彰。
出版业务:筑牢主业"压舱石",是稳健分红的重要支撑。受益于教辅教材的业务需求刚性与严格的牌照要求,国有地方出版企业具有持续、稳定的分红能力。公司23年拟现金分红10.57亿元,分红比例53.7％。公司21-23年现金分红9.2/10.2/10.6亿、分红比例45.1％/52.6％/53.7％,分红绝对值和分红比例稳步上升。根据2023年10月《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》,国有教育出版企业预计未来适用的所得税政策将发生变化,市场预期已较为充分。中文传媒具备全产业链的业务覆盖和省内经营壁垒,在国内出版行业也名列前茅。公司拟收购江教传媒100％股权、高校出版社51％股权,整合省内优质资源,进一步巩固主业发展优势。
新业务多元化布局,数字化转型成效显著。1)游戏出海SLG老兵,《列王的纷争(COK)》是中国出海SLG代表性产品;24年新品有亮点,2月上线的末日题材SLG《荒野迷城》国内表现持续亮眼。2)教育方面内生与外延并举,布局课后服务等教育新业务;间接控股全通教育,焕新管理层,优化业务结构。3)拟收购整合营销公司朗知传媒,探索营销+AI。4)公司在数字文旅、数字平台等领域积极布局。
投资分析意见:目标市值280亿元,首次覆盖给予"买入"评级。我们考虑税收政策变化影响,考虑24年江教传媒、高校出版社以及朗知传媒的并购落地和并表,预计公司24-26年总营收120.6/121.9/122.7亿,归母净利润20.0/20.5/21.2亿元,对应每股收益1.43/1.46/1.51元,现价对应24-26年PE为10/10/10x。考虑可比公司平均估值和后续新业态为中文传媒带来的潜在估值溢价,给予公司24年目标PE14x,目标市值280亿。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:并购不确定性风险;成本控制的风险;产业和税收政策调整;转型升级不及预期。
[2024-05-05] 中文传媒(600373):主营业务稳步增长,收并购持续推进增厚业绩
■招商证券
公司发布2023年度报告,2023年实现营业收入100.84亿元,同比-1.49％;
归母净利润19.67亿元,同比+1.88％;归母扣非净利润15.57亿元,同比-10.09％。
收入结构战略调整,扣非归母净利润承压。1)2023年公司继续对低毛利率的物资贸易业务进行收缩,该业务从2022年的15.13亿元收缩至11.74亿元,下降3.39亿元。一般图书和教材教辅两块核心业务保持了10.4％/4.5％的同比增速,主业稳中有进,一般图书收入增长较快,2023年公司在综合零售市场实洋排名第4,实洋品种效率为1.89,同比上升3位,取得近年来最好水平,且毛利率增长1.29pct。新业态(主要为智明星通)收入下滑9.5％,主要原因为老游戏流水自然下滑。2)与2022年相比,2023年公司利息收入和投资收益两项分别下滑-29.25％/-54.06％,投资收益下滑原因为2022年智明星通处置参股公司北京江娱互动科技有限公司股权项目,为公司获得了3.03亿元税前投资收益的丰厚回报,基数较高。
利息收入下滑部分原因为年末相比年初银行存款减少9.4亿,推测为取出部分银行存款产品,购买理财产品等交易性金融资产。3)资产减值损失和信用减值损失增长51.3％,主要原因为本期存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加(增加9494.4万元)以及应收账款坏账损失增加(增加2415.2万元)。
分红慷慨,积极回报股东。本次公司每股派发现金股利0.78元(含税),分红总金额占当年合并报表中归属于上市公司股东净利润的53.74％,相较上一年的52.65％稳步提升。截至2023年报,公司货币资金123.28亿元,依然处于行业领先地位,有利于后续收并购等举措推进。公司近期还披露了未来三年(2024年-2026年)股东回报规划,公司可以采取现金、股票或者现金股票相结合等方式分配股利,承诺最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30％;在有条件的情况下,公司可以进行中期现金分红。
优质公司收并购进一步增厚业绩,后续业绩支撑可期。1)现金为主进行收购,有望增厚业绩。公司近期拟收购北京朗知网络传媒科技股份有限公司58％股份、江教传媒100％股权、高校出版社51％股权。2)收购标的货币资金充裕,进一步强化公司优势。
维持"强烈推荐"投资评级。公司出版发行与新业态双轮驱动,出版发行主业整体表现平稳,此外积极进行收并购,不仅增厚业绩,也加强与主业的协同。考虑到税收政策变化,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.06/19.61/20.75亿元,分别对应为11.0/10.2/9.6倍市盈率,维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;新游戏上线效果不及预期的风险;产业和税收政策调整的风险。
[2023-11-01] 中文传媒(600373):收入结构持续优化,主业稳健发展
■招商证券
Q1-3公司实现营业收入70.59亿元,同比下降8.32％,归母净利润12.52亿元,同比增长3.52％。Q3公司实现营业收入20.28亿元,同比下降15.01％,归母净利润4.07亿元,同比下降8.61％,扣非归母净利润4.82亿元,同比增长6.24％。
出版发行主业稳健增长,收入结构调整提升毛利率。公司Q1-Q3实现出版/发行业务营收28.46/37.99亿元,同比分别+9.18％/6.30％,毛利率分别提高1.05pct/0.20pct,主业发展稳中有升,截至2023H1,公司已获得出版类国家级奖项、全国性荣誉135项;同时根据开卷数据显示,2023年上半年公司在全国图书零售市场实洋占有率2.87％,排名第6;在电商渠道实洋占有率3.1％,排名第5,行业影响力不断增强。公司前三季度主营业务同比下滑主要原因为:1)贸易业务收缩。公司物资贸易业务毛利率远低于其他主营业务,通过缩减贸易业务规模,公司收入结构优化,实现毛利率显著提升,前三季度毛利率同比增长4.92pct。2)游戏业务营收同比下滑。
剔除非经常损益后三季度归母净利润保持增长。公司持有交易性金融资产等产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产等产生的投资收益对单三季度业绩产生负面影响,最终实现归母净利润4.07亿元,同比下降8.61％,但是剔除非经常损益后公司实现扣非归母净利润4.82亿元,同比增长6.24％,可见主业保持稳健。
大力实施转型战略。上半年,公司大力推进名报刊重塑工程,积极对标优秀企业,形成"线上+线下""传统媒体+新媒体+户外媒体"宣传矩阵,《江西晨报》全媒体平台上半年增粉量超195万,营收同比增长142.77％,展现出强有力的发展态势。此外公司稳健发力资本市场。上半年,公司旗下江西蓝海国投围绕主业板块精心布局,科学制定投资策略,资本收益实现大幅增长。今年5月,智明星通凭借稳定的业绩表现和健全的治理机制,成功进入新三板创新层,迈向更高层次的资本舞台。
维持"强烈推荐"投资评级。公司出版发行与新业态双轮驱动,出版发行主业整体表现平稳,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.10/21.51/22.71亿元,分别对应为7.8/7.3/6.9倍市盈率,维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;新游戏上线效果不及预期的风险;产业和税收政策调整的风险。
[2023-09-04] 中文传媒(600373):提质增效下收入结构持续优化,发力新业态转型成效显著
■招商证券
8月30日中文传媒发布2023年半年度报告,公司2023年上半年实现营业收入50.30亿元,同比-5.32％;归母净利润8.45亿元,同比+10.59％;归母扣非净利润7.16亿元,同比-4.18％。公司2023Q2实现营业收入25.39亿元,同比-6.71％;归母净利润4.17亿元,同比+10.58％;归母扣非净利润3.99亿元,同比+16.85％。
加速主业提质增效,行业地位持续增强。公司继续缩减贸易业务规模,带动收入结构不断优化,整体经营质量持续向好。2023年上半年,公司出版/发行主业分别实现营收20.08/26.47亿元,同比+7.49％/+1.47％,业绩稳中有进。
公司在主业经营、渠道建设与营销推广方面积极作为,品牌影响力与行业地位持续提升。截至2023H1,公司已获得出版类国家级奖项、全国性荣誉135项,同比增长3.05％;同时根据开卷数据显示,2023年上半年公司在全国图书零售市场实洋占有率2.87％,排名第6;在电商渠道实洋占有率3.1％,排名第5,行业影响力不断增强。
优化业务结构带动毛利提升,费用率小幅增长。公司物资贸易业务毛利率不足3％,远低于其他主营业务。通过进一步缩减物资贸易业务规模,2023H1公司毛利率上升2.92pct至39.44％,盈利能力持续向好。2023年上半年,公司销售/管理/研发费用率分别为8.38％/15.18％/2.12％,同比-0.13pct/+2.20pct/-0.10pct。
发力新媒体新业态业务,转型战略成效显著。公司积极发力以新媒体、互联网游戏为代表的新业态业务,努力提升新媒体新业态业务占比和贡献率。互联网游戏方面,子公司智明星通致力于精品游戏研发,截至2023H1,旗下《列王的纷争》拥有月活跃用户80.79万户,其中付费用户5.66万户,对应月流水4666.84万元;《TheWalkingDead:Survivors》月活跃用户101.83万户,其中付费用户6.02万户,对应月流水5205.14万元。新媒体方面,公司大力推进名报刊重塑工程,《江西晨报》全媒体平台上半年增粉量超195万,营收同比增长142.77％,展现出强有力的发展态势。
维持"强烈推荐"投资评级。公司加速推进业务提质增效,经营质量持续改善,同时以互联网为首的新业态业务进展顺利,有望打开第二增长曲线。我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润21.42/22.76/23.81亿元,对应7.9/7.4/7.1倍估值,维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示:产业和税收政策调整的风险、成本控制的风险、转型升级不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
[2023-05-04] 中文传媒(600373):经营业绩稳中有进,主业与多元产业协同赋能
■招商证券
经营业绩稳中有进,传统主业"压舱石"地位稳固。公司2022年主营收入102.36亿元,同比下降4.46％;实现归属于上市公司股东的净利润19.30亿元,同比下降5.53％;扣非后归属于上市公司股东的净利润17.32亿元,同比增长35.48％。公司出版板块全年实现营业收入38.35亿元,同比增长7.64％;发行板块全年实现营业收入55.55亿元,同比增长3.69％。公司发行集团全年实现归母净利润9.38亿元,为公司稳健增长提供重要支撑。
主要原因系公司采取多项有力措施,提高了高中教辅、幼儿教材、评议教辅等图书的征订率,在生产成本上升的影响下,部分教材教辅品种及定价有所增加;新业态板块扣非后归母净利润同比正向增长,其他各板块均呈良好发展态势。
毛利率略有下滑,期间费用持续改善。2022年公司毛利率同比略微下滑0.28％至38.20％,主要源于公司的互联网游戏业务毛利率下滑6.94％至56.87％,子公司智明星通游戏业务因生命周期影响收入同比下降。从费用端来看:2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02/15.16/2.45/-4.26％,分别同比-1.68/+1.08/+0.23/-1.90pct,费率持续改善,期间费用率管控良好。考虑到公司业绩持续增长,费用管控良好,在手现金充裕(期末现金及现金等价物合计近129亿元),预期未来分红稳定。
聚焦主业厚植根基,品牌提升价值彰显。开卷公司年度报告显示,2022年,公司在综合零售市场实洋占有率为2.98％,同比增长0.02％,实洋品种效率为1.95,继续保持全国第一方阵。其中网店渠道实洋占有率为3.25％,逆势增长0.12％。公司旗下二十一世纪出版社集团打造直播营销生态,抖音自营直播快速成长。全年发布短视频217条,完播量超230万次,直播687场;实现销售码洋超1700万元,同比2021年销售上涨1600％,有效提高了公司品牌影响力。
数字赋能转型升级,资本创新多元拓展。公司积极建设融合出版种子库,目前已入库"赣鄱书云"项目、智慧党建数字服务等21个项目。2022年,智明星通处置参股公司北京江娱互动科技有限公司股权项目,为公司获得了3.03亿元税前投资收益的丰厚回报,确保国有资产的保值增值。公司充分开发上海子公司基金牌照价值,通过认购私募股权基金份额,进行文化领域及文化相关产业投资,实现良好的社会效益,推动公司经营业绩稳步增长。
给予"强烈推荐"投资评级。公司出版发行与新业态双轮驱动,出版发行主业整体表现平稳,2022年受游戏业务拖累,叠加疫情影响,整体业绩略有下滑,2023年在疫情修复、新游发行后有望维持增长势头。我们预计公2023-2025年归母净利润分别为21.42/22.76/23.81亿元,分别对应为11.3/10.6/10.2倍市盈率。
风险提示:行业竞争加剧的风险;新游戏上线效果不及预期的风险;行业监管政策变动风险。
[2023-04-20] 中文传媒(600373):扣非净利润稳步增长,积极推进新业态
■东北证券
事件:公司于2023年4月19日发布2022年年报:全年实现营业收入102.36亿元,同比下降4.46％;实现归母净利润19.30亿元,同比下降5.53％;扣非后归母净利润17.32亿元,同比增长35.48％。
点评:
2022年公司盈利能力有所下降。2022年公司毛利率为38.72％,同比略降0.57个百分点,净利率为18.72％,同比略降0.42个百分点。费用端来看,公司销售及管理费率分别为9.02％及15.16％,同比增长-1.68及1.08个百分点,销售费率下降主要系子公司智明星通游戏推广费用减少所致。公司是国内文化产业领军品牌,是江西文化产业的领跑者、整合者,在品牌规模、产业矩阵、营销渠道、媒体融合、信用体系、人才队伍等方面持续具备竞争优势。
传统主业经营业绩稳定增长,积极推进新业态板块布局。公司2022年营业收入较上年同期略降4.46％,主要是来自贸易收入和新业态业务收入下降,传统主业保持稳定增长。其中,公司发行业务实现营业收入55.55亿元,同比增长3.69％,占营收比重进一步提升至54.27％,毛利率为37.12％,同比降低2.25个百分点;出版业务实现营业收入38.35亿元,同比增长7.64％,占营收比重进一步提升至37.46％,毛利率为18.30％,同比略降0.18个百分点。
公司大力发展新媒体、新业态,把握SLG新利润增长点。2022年子公司智明星通游戏业务因生命周期影响收入同比下降。智明星通持续加大产品研发及推广力度,2022年多个项目有序进行,在持续推进融合创新、产业转型升级方面取得长足成效。基于SLG传统玩法与新品类融合,积极寻求游戏媒体领域新突破。
投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为113.46/124.09/136.8亿元,归母净利润分别为21.52/23.02/24.47亿元,对应EPS为1.59/1.70/1.81元,对应PE9.78/9.14/8.60X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期
[2023-04-11] 中文传媒(600373):国资背景深耕出版主业,资本运营探索多元发展-深度报告
■招商证券
摘要:中文传媒背靠江西省出版集团,是一家以主营业务整体借壳上市的多介质、平台化、全产业链的大型出版传媒公司。公司于2010年12月21日完成重大资产重组,江西省出版集团以主营业务整体借壳鑫新股份上市。2015年,公司完成对北京智明星通科技有限公司的并购重组,有效注入互联网基因,迈入互联网国际化平台领域。公司主要业务包括传统出版业务、产业链延伸业务和新业态业务。公司经营状况稳步向好,扣非后归母净利润保持增长趋势。公司传统主业矩阵优势显著,具备图书出版许可证等众多准入资质,拥有20家全资、控股一级子公司,涵盖传统出版领域的编、印、发、供全产业链。
出版发行业务和游戏业务为公司带来稳定现金流,资产结构在同行业中表现较好,且经营性现金流充沛,现金比率较高,偿债能力强,有充足资金支持未来业务发展。公司积极寻找相关标的来加大投资并购力度,帮助公司补短板,强产业链,打开后续成长空间。同时,中文传媒成立数字出版公司,打造中文传媒的数字内容开发平台。公司整合当地腾王阁的区域旅游优势资源,打造"江右文化数字体验馆",探索数字文旅发展,拓展新业态产业链。
盈利预测:结合公司发展情况及外部环境判断,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为108.56/112.54/115.82亿元,同比增速分别为1％/4％/3％。实现归属母公司所有者净利润分别为18.31亿/19.57/20.45亿元,同比增速分别为-10％/7％/5％,对应PE分别为9/9/8倍。
风险提示:行业竞争加剧风险、新游戏上线效果不及预期、老游戏衰退高于预期的风险、投资项目不及预期的风险
[2022-04-14] 中文传媒(600373):中文传媒2021年净利同比增长13% 拟10派6.8元
■上海证券报
中文传媒发布年报，2021年实现营业收入107.15亿元，同比增长3.63%;归属于上市公司股东的净利润20.43亿元，同比增长13.17%;基本每股收益1.51元。公司拟每10股派现金股利6.80元(含税)。
[2021-08-03] 中文传媒(600373):主业稳健,21H1新游带动业绩回暖
■华鑫证券
公司外延并购,全产业链布局,2021H1业绩有所回暖。公司于2010年12月21日完成资产重组,江西省出版集团以主营业务整体借壳鑫新股份上市。公司在传统出版业务的基础上不断外延并购,先后投资过艺术公司、印刷公司立华彩印、出版发行公司新华联合,强化原有的主业,同时2014年并购游戏公司智明星通,以游戏业务为契机,开启了新业态板块的大力发展。公司预计2021上半年实现归母净利润11.4至12亿元,同比增32％至40％,公司业绩迎来拐点。
把握游戏出海大趋势,深耕SLG市场。根据游戏工委的数据,中国自主研发移动网络游戏海外市场销售收入的增长势头更为迅猛,从2015年的53.1亿美元高速增长至2020年的154.5亿美元,年均复合增速达23.8％。国产游戏在日、美、英等6个主要国家市场表现亮眼,竞争力强。子公司智明星通深耕SLG领域,在自研爆款产品《列王的纷争》为基础上,不断推出新产品,同时加强与头部厂商的合作。2021年上半年在海外发行自研产品《TheWalkingDead:Survivors》,该游戏根据Skybound授权IP制作,已于2020年11月及2021年4月分别登陆GooglePlay和AppStore,上线以来表现良好,SensorTower数据显示其6月IOS端流水超300万美元,我们预计今年新游的良好表现,有望拉动2021年业绩增长。
2020年图书零售行业承压,公司一体化产业链完善,出版发行主业逆势增长。公司的传统主业形成了完善的一体化产业链,覆盖了上游纸张、油墨、印刷设备等出版物资,中游的出版和印刷环节,以及下游发行和物流配送等环节。我国图书零售市场在2015-2019年保持着10％以上的增速,2020年受到疫情影响,首次出现负增长,但四季度明显回暖,长期上行趋势不改。2020年公司在全国图书零售市场整体排名中位居全国第3,同比上升两位;零售市场码洋超20亿元,码洋占有率为3.09％。随着市占率的不断提高,公司出版与发行主业2020年收入逆势增长,为公司业绩稳定奠定了良好的基础。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为114.87亿元、128.04亿元和142.27亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为20.97亿元、24.48亿元和27.43亿元。8月2日收盘价对应PE分别为6.8、5.8、5.2倍。公司出版发 行与新业态双轮驱动,出版发行主业整体表现平稳,20年逆势增长,21年有望维持增长势头。新业态方面公司新游上线表现良好,或成为公司业绩增长点。当前行业可比公司2021年平均PE为8.69倍。首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:新游戏表现不如预期的风险;图书零售需求不及预期的风险;投资项目不达预期的风险等。
[2021-04-05] 中文传媒(600373):20Q4业绩迎来拐点,主业稳健增长,关注智明星通重点新产品表现-年报点评
■海通证券
业绩拐点显现,2020年股息率达5.1％。公司2020年实现营收103.40亿元(YOY-8.2％),实现归母净利润18.06亿元(YOY+4.6％);2020年净利率为17.7％,同比增长2.32pct,盈利能力进一步加强;实现经营活动产生的净现金流量为27.7亿元,经营质量持续优化;20Q4实现营收30.38亿元(YOY+17.2％,QOQ+29.0％),实现归母净利润5.40亿元(YOY+19.4％,QOQ+32.8％),业绩拐点逐步显现,公司预计2021年全年实现营业总收入102-112亿元,营业成本60-72亿元。2020年拟每10股派发现金红利5.5元,分红比例达41.28％,以4月2日收盘价计算,股息率达到5.2％。
出版、发行业务稳健增长,营收结构进一步优化。2020年公司出版业务和发行业务分别收入33.80亿元(YOY+11.40％)和49.97亿元(YOY+10.56％),核心主业持续增长。公司持续加大一般图书市场开拓力度,营收较上年同比大幅增长,利润率较低的贸易收入规模进一步压缩,占合并抵销前的主业总收入比例降至14.36％,营收结构逐步优化。
持续布局新业态,转型升级取得积极成效。公司大力发展有声阅读、知识服务、游戏等新业态,多个产品入选2020全国有声读物精品出版工程。子公司智明星通游戏业务2020年实现营收17.42亿元,归母净利润5.38亿元,同比均有所下降,但由于控制相关费用支出,公司整体盈利能力仍保持较大优势。新产品方面,丧尸题材SLG游戏《TheWalkingDead:Survivors》计划于21H1全球上线,新业态有望迎来业绩拐点。
电商销售加大市场开拓力度,零售市场再上台阶。2020年公司在全国图书零售市场整体排名中同比上升2位,位居全国第3。零售市场码洋超20亿元,码洋占有率为3.09％,连续六年整体排名进入全国图书零售市场前10。公司电商销售码洋占有率排名也位居全国第3,同比上升2位,码洋超18亿元,码洋占有率为3.13％。
盈利预测。公司货币资金及交易性金融资产合计132.8亿元,以4月2日收盘价计算市值为144.6亿元。我们预计公司2021-2023年EPS为1.43元、1.64元和1.83元。参考可比公司,1)我们给予公司2021年12～15倍动态PE,对应合理价值区间17.2～21.5元;2)我们给予公司2021年2～2.4倍动态PS,对应合理价值区间为16.1～19.3元;综上我们给予公司2021年合理价值区间17.2～19.3元,维持优于大市评级。
风险提示。手游延期及表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。
[2020-12-23] 中文传媒(600373):中文传媒举办上市十周年座谈会暨“新理念·新格局·新作为”主题论坛
■中国证券报
为总结上市以来改革发展成就，凝聚发展共识，谋划美好未来。日前，中文传媒举办了上市十周年座谈会暨“新理念·新格局·新作为”主题论坛。
“十年来，中文传媒充分发挥国有控股出版传媒上市公司的优势，在推进江西省经济发展、社会进步、文明传承方面发挥了重要功能和作用。公司盈利能力逐年提升，资产质量持续向好，资本实力不断增强，各项主要经营指标均位居全国同业公司前列，由出版上市公司板块的跟跑者发展成为领跑者，成为了全国出版上市公司领军品牌。”江西省上市公司协会会长卢小青在座谈会上表示。
江西出版集团总经理吴信根说，中文传媒上市以来，江西出版集团充分发挥战略决策中心、宏观管控中心、资源配置中心和股权运营中心的作用，始终将中文传媒作为集团稳健发展、创新发展和优质发展的主阵地、主力军和主渠道，持续抓主业固根本、抓并购开新篇、抓整合谋优化、抓经营活资本、抓项目求实效、抓改革促创新，努力把中文传媒打造成为全国领先的现代出版传媒上市企业。
吴信根表示，下一步将继续强化中文传媒“主渠道、主阵地和主力军”的战略地位;进一步深化出版与科技、金融和市场的融合发展;进一步加强以现代企业制度为核心的治理体系和治理能力现代化建设;进一步打造全国领先的现代文化产业集团和现代出版传媒上市企业。
中文传媒总经理吴涤介绍，上市10年以来，公司坚持稳健发展、创新发展、优质发展的理念，持续推进创新融合，努力做优主业、做大产业、做强企业。公司的出版主业利润从上市之初的3.33亿元增长到2019年的12.16亿元，增长了2.65倍，年均复合增长率15.47%。
“10年间，公司先后有2400多种优秀出版物获得国家级、省部级荣誉及入选国家级、省部级重点出版规划等，其中国家级荣誉850余项。”吴涤表示。
[2020-05-08] 中文传媒(600373):出版发行业绩稳健,智明星通新游年内上线-2019年报点评
■山西证券
事件描述?公司于4月30日发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入112.58亿元,同比减少2.21％,实现归属于母公司股东的净利润17.25亿元,同比增长6.57％。公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币5元(含税)。
事件点评?Q4业绩增势良好,全年收入小幅减少。1)19Q4公司实现营业收入25.92亿元,同比增长2.70％,环比减少4.82％,实现归母净利润4.52亿元,同比增长9.63％,环比增长19.64％。受游戏业务增长放缓影响公司全年收入小幅减少。2)报告期内公司毛利率为34.97％,同比下降2.69％,成本增长主要来自发行与贸易的商品销售成本及出版印刷成本增加等。3)报告期内公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.29％、11.03％、3.47％、-0.38％,同比变动-0.6％、0.8％、-3.77％、0.15％,智明星通费用控制良好致公司整体费用率下降。4)报告期内公司实现经营活动产生的净现金流量23.27亿,同比减少10.71％。
出版发行奠定增长,积极探索数字化业务。1)报告期内公司出版图书、电子音像产品15,344种,重印率达到64.49％,208种图书销量5万册以上,94种图书销量10万册以上,全年实现销售量4.43亿册YOY7.83％,销售码洋65.53亿YOY9.21％;实洋市场份额排名出版集团第五位;二十一世纪出版继续占据少儿类出版社头部,市场占有率第一,以IP化打造的《大中华寻宝记》系列累计销量超2,000万册,码洋近6亿。2)报告期内公司图书发行网点301家,发行板块实现销售量4.50亿册YOY7.11％,销售码洋50.14亿元YOY10.60％。公司电商销售码洋排名同比上升二位至第五,占有率为2.71％;实体销售码洋同比上升三位至第七,码洋占有率为2.59％。3)报告期内公司在数字化业务方面积极探索,其中数字版权签约品种数为1,967种;在喜马拉雅FM、蜻蜓FM等平台开通官方频道并上线546种自有版权有声书;组建数字出版运营中心,与武汉数传合作建立"出版融合工作室"打造数字资源库。数字教育方面,公司成立校企合作事业部,依托新华云、向学云等在线教育平台建设,大力拓展职业教育培训,以及签约代理省内数字教材产品等。未来有望为公司拓展新的收入增长点。
智明星通产品进入成熟期收入下降,GameofSurvival预计年内上线。1)报告期内智明星通实现营业收入20.98亿元,同比减少31.76％,净利润6.21亿元,同比减少17.89％,其中港澳台及海外收入为18.45亿元,占比87.92％。2)公司运营游戏《列王的纷争》《魔法英雄》《帝国战争》等上线均已超过5年,其中COK月均流水1.1亿,sensortower数据显示COK排在19年中国手游出海收入榜第17位,20年1-3月排名维持在25位左右。末日题材新游GameofSurvival为公司擅长的SLG品类,19年底测试情况良好,预计年内有望上线;公司还将在休闲类等其他品类及小程序游戏产品进行拓展。3)代理方面,《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP联动合作表现优异,进入19年游戏出海收入TOP30,《恋与制作人》于19年5月在欧美上线,计划20年上线东南亚版本,相较于欧美,女性向品类在东南亚偏好程度更高,有望取得良好表现。
投资建议:2019年公司累计回购公司股份22,876,306股(占比1.6602％),提振市场信心;20Q1疫情影响短期业绩,公司实现营业收入25.25亿元,同比减少12.30％,实现归母净利润3.57亿元,同比减少28.08％,长线继续看好公司稳健经营。预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/1.46/1.63,对应公司5月8日收盘价12.27元,20-22年PE分别为9.5/8.4/7.5,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定。
[2020-05-06] 中文传媒(600373):传统出版发行稳健增长,新业态有望迎来新产品拐点-年报点评
■海通证券
事件:公司2019年实现营收112.58亿元(YOY-2.21％),实现归母净利17.25亿元(YOY+6.57％);19年公司净利率为15.38％,同比增长1.25个百分点,盈利能力进一步加强;实现经营活动产生的净现金流量为23.27亿元,经营质量持续优化;公司2020Q1实现营收25.25亿元(YOY-12.30％),实现归母净利3.57亿元(YOY-28.08％)。
出版发行板块稳中有进,收入和利润持续增长。出版和发行作为公司经营主业,一般图书和教材教辅的毛利率较上年同比均有所上升。19年公司出版业务收入30.34亿元(YOY+5.81％),毛利率19.90％(YOY+0.24pct);发行业务收入45.20亿元(YOY+9.12％),毛利率38.40％(YOY+0.81pct)。截至19年10月底公司在全国同行业图书零售整体排名同比上升一位,位居全国第五。出版结构也进一步优化,19年共出版图书、电子音像产品15344种,重印率达64.49％;数字版权签约品种达1967种,签约率50.27％。全年实现版权输出338种。
新业态方面智明星通老产品流水有所下滑,后续新产品值得期待。智明星通19年实现营收20.98亿元,合并层面净利润6.03亿元。相关费用支出控制较好,整体盈利能力保持较大优势。公司旗下核心产品《列王的纷争》获"2019年度中国十大最受海外欢迎游戏",19年该游戏月均流水达1.1亿元(VS18年月均1.6亿元),我们认为核心产品流水下降且暂无重点新游戏上线导致19年及20Q1公司收入出现下滑。新产品方面,储备的末日题材SLG类新品《GameofSurvival》将于2020年择期正式上线,新业态有望迎来业绩拐点。
转型升级不断推进,电商销售再上台阶。公司19年电商销售码洋占有率排名居全国第五,同比上升二位,码洋超16.37亿元,码洋占有率为2.71％;实体店销售码洋占有率居全国第七,同比上升三位;监控码洋超过2.92亿元,码洋占有率为2.59％,同比上升0.35％。此外公司积极进行有声读物内容建设和IP运营,已上线546种拥有自主知识产权的高品质有声书。
盈利预测:1)我们预计公司20～22年EPS分别为1.32元、1.58元和1.76元。参考同行业可比公司20年PE,给予公司20年13～16倍PE,对应价值区间17.16～21.12元;2)我们预计公司20～22年SPS分别为8.83元、9.71元和10.6元,参考同行业可比公司20年PS,给予公司20年1.9～2.4倍PS,对应价值区间16.78～21.19元。综上考虑,我们给予公司20年合理价值区间16.78～21.19元,维持优于大市评级。
风险提示:手游新品表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。
[2020-04-30] 中文传媒(600373):一般图书业务可圈可点,分红比例持续提升-2019年报点评
■中泰证券
事件1:中文传媒发布2019年年度报告,公司全年实现营收112.58亿元,同比下降2.21％;实现归母净利17.25亿元,同比增长6.57％;实现归母扣非净利15.72亿元,同比增长7.47％;实现经营净现金流23.27亿元,同比下降10.71％。Q4单季营收同比增长2.7％,归母净利同比增长9.63％。
事件2:公司发布2020年第一季度报告,Q1实现营收25.25亿元,同比减少12.30％;实现归母净利3.57亿元,同比减少28.08％;归母扣非净利3.52亿元,同比减少17.66％。
事件3:公司发布2019年利润分配方案,向全体股东每10股派现金股利人民币5元(含税),分红总额为9.78亿元,分红率为56.67％。
2020一季报点评:营收利润双双下滑。我们认为主要有两方面原因影响:?疫情导致线下书店无法正常营业,学校停课,部分业务受到影响,成本费用增加。
游戏业务继续下滑。公司游戏业务Q1收入4.48亿元,同比减少32.20％,毛利2.70亿元,同比减少38.83％。
出版发行业务影响相对较小。公司Q1出版业务收入16.04亿元,同比增长2.00％,毛利率19.71％,比上期减少1.62pct;发行业务收入10.24亿元,同比增长0.58％,毛利率39.12％,比上期上升0.99pct。
COK月均流水同比下滑,环比略微回升。COKQ1月均流水8909.88万元,同比下降26.74％,环比上升7.28％。
2019年报点评:营收利润表现稳健,利润增长得益于研发费用下降及投资收益提升。公司2019年研发费用为3.9亿元,相比上年减少4.4亿,同比下降幅度超50％,主要由于智明星通研发费用减少;投资收益为3.21亿元,相比上年增加8978万元,同比增长近39％。
毛利率下降,费用率下降,净利率提升。公司2019年毛利率为34.97％,较上期减少2.69pct;销售费用率5.29％,减少0.6pct;管理费用率11.03％,增加0.8pct;研发费用率3.47％,减少3.77pct;净利率15.33％,增加1.26pct。
一般图书业务表现可圈可点,主题出版"双效"突出。。教材教辅业务实现营收30.99亿元,同比增长3.38％,毛利率28.37％,增加0.44pct,整体稳健;
一般图书业务实现营收41.59亿元,同比增长13.08％,毛利率33.7％,增加0.31pct。公司围绕新中国成立70周年、脱贫攻坚、全面建成小康社会、建党100周年等重大选题,并结合江西特色,出版了一大批弘扬主流价值、"双效"突出的优秀作品。
电商销售再上新台阶。据开卷数据,公司2019年电商销售码洋占有率排名居全国第五,同比上升二位,码洋超16.37亿元,码洋占有率为2.71％;实体店销售码洋占有率居全国第七,同比上升三位;监控码洋超过2.92亿元,码洋占有率为2.59％,同比上升0.35％。
老游戏继续下滑,期待新游戏发力。
?公司游戏业务全年营收20.94亿元,同比下降32.79％,智明星通净利润6.03亿元,同比下降20.22％。核心游戏COK全年贡献流水13.18亿元,占整体游戏收入的62.92％。月均流水1.1亿元,同比下降31.39％。其中Q4下降较为明显,月均流水为8305.61万元,环比下降25.76％。
?末日题材SLG类新品《GameofSurvival》于年底开启测试,将于2020年择期正式上线,有望为公司游戏业务带来营收专利润提升。代理发行业务持续看好细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP联动合作,表现优异。
分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2019年拟分红总额为9.78亿元,分红率为56.67％,2016-2018年分红率分别为12.76％、37.97％、42.55％。
盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2020-2022年实现营收分别为118.56亿元、129.15亿元、131.28亿元,同比增长5.31％、8.94％、1.65％;实现归母净利润分别为17.76亿元、20.11亿元、22.12亿元,同比增长2.91％、13.28％、9.98％;对应EPS分别为1.31元、1.48元、1.63元。维持买入评级。
风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
[2020-04-29] 中文传媒(600373):出版主业保持稳健增长,布局互联网教育值得关注-2019年报及2020一季报点评
■银河证券
一、事件中文传媒发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21％;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57％;扣非归母净利润15.72亿元,同比增长7.47％。20Q1实现营收25.25亿元,同比下降12.30％;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08％;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66％。
二、我们的分析与判断公司坚实的股东背景赋予其良好的政策环境与支持,2019年出版主业继续加强,公司业绩稳中有增,同时加快转型升级,新游上线有望突破业绩,布局互联网教育值得关注。
(一)出版主业助推业绩稳中有增,加快转型升级融合发展2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21％;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57％,业绩表现稳中有增,收入和利润结构得到优化。公司主业一般图书出版保持良好增长,市场化教辅图书及电商销售力度加大,实现销售码洋36.16亿元,同比增长13.71％,占总收入比重提高至37.84％。教材教辅的销售规模稳中有增,营收占比提高至28.20％。公司加快与新兴出版融合发展步伐,有声读物内容建设渐成规模,在喜马拉雅FM、蜻蜓FM等听书平台上线546种拥有自主知识产权的高品质有声书,打造数字资源库,探索优质IP运营。
(二)新业态稳中有进,游戏与互联网教育板块值得期待2019年公司新媒体新业态业务占比和贡献率大幅提升,子公司智明星通入选"2019年度中国十大海外拓展游戏企业",通过成熟的海外发行渠道,深度挖掘精品游戏价值,上线五年的《列王的纷争》月流水超过1亿元,报告期末总注册用户达2.3亿户,获"2019年度中国十大最受海外欢迎游戏";末日题材SLG类新品《GameofSurvival》将于年内上线,有望成为爆款;代理发行业务布局细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音计划进行IP联动合作,2020年游戏板块业绩有望取得突破。同时,公司还在智慧教育模式和产品定型的基础上,深度整合教育资源,大力拓展互联网教育。子公司蓝海国投将作为主要出资人之一参与设立合营企业,由合营企业作为普通合伙人发起设立合伙企业,计划收购全通教育股权。
(三)一季度主业保持稳健增长,期待游戏新作提振业绩20Q1受疫情及春季教材教辅回款存在季节性因素影响,公司实现营收25.25亿元,同比下降12.30％;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08％;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66％。公司出版和发行业务保持稳健,出版业务营收7.85亿元,同比增长0.74％,发行业务营收9.58亿元,同比增长3.17％。互联网游戏业务表现不及去年同期,主要系《列王的纷争》热度有所下降,月流水为0.89亿元,但基于长期培育的用户粘性,COK作为长线作品在海外的表现有望保持,新作推出有望带来业绩突破。
三、投资建议看好公司出版主业的稳健表现,以及未来在海外游戏与在线教育领域取得业绩突破。预计公司20/21年归母净利润分别为10.02/11.82亿元,同比增长-39.72％/17.95％,对应EPS分别为0.74/0.87,对应PE分别为15.73x/13.34x,给予推荐评级。
四、风险提示产业和税收政策调整的风险,转型升级不及预期的风险,原材料价格上涨的风险,市场竞争加剧的风险等。
[2020-03-01] 中文传媒(600373):图书出版发行业务稳健增长,游戏业务有望迎来新生机
■华西证券
出版和游戏双轮驱动,公司业务稳健增长公司主营业务包括图书出版发行和游戏业务。出版和发行业务长期保持稳中略有增长态势,一般图书业务颇具看点；游戏业务收入主要依赖智明星通,智明星通老游戏持续贡献稳定流水,使得游戏业务利润长期保持稳定。
游戏业务有望焕发生机,带动公司估值修复公司游戏业务集中于子公司智明星通,智明星通是一家集研发、运营于一体的国际化精品移动网络游戏公司,自研和发行多款精品游戏,是中国游戏出海领域排头兵。公司新研发的SLG游戏《Gameofsurvival》正在内测阶段,目前内测数据表现良好,未来流水值得期待。该游戏有望成为新爆款,带动游戏业务焕发新生机。
安全边际高且业绩有弹性,强烈推荐买入公司出版发行和游戏业务长期稳定增长,尤其游戏业务有望焕发新生机,当前公司估值低安全边际高,未来业务有看点,强烈推荐买入。预计公司2019-2021年分别实现营收115.8亿元、120.7亿元、127.8亿元,同比增长0.58％、4.26％、5.84％；实现归母净利润17.98亿元、20.22亿元、22.52亿元,同比增长11.08％、12.45％、11.35％；对应PE分别为10.71x、9.53x、8.56x,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示新游戏流水不达预期风险、股权激励计划推进不达预期风险。
[2020-02-28] 中文传媒(600373):又见A吃A,中文传媒联手东投集团欲控全通教育
■上海证券报
2月27日晚间，中文传媒、全通教育同时发布了一则惊人消息。
公告显示，中文传媒全资子公司与江西东旭投资集团有限公司(下称“东投集团”)拟作为主要出资人共同投资设立合营企业，并由合营企业作为普通合伙人发起设立合伙企业，用于收购全通教育的股权。它们的收购目标，直指全通教育的控制权。
部分收购+质押+表决权委托
公告显示，中文传媒全资子公司江西中文传媒蓝海国际投资有限公司(下称“蓝海国投”)与东投集团、南昌金开资本管理有限公司、南昌蓝海东投企业管理咨询有限公司(暂定名，以工商核准名称为准)共同发起投资设立南昌蓝海东投投资合伙企业(有限合伙)(即本次交易的“投资方”)，开展股权投资业务。
公告显示，中文传媒收到报告，蓝海国投、东投集团与陈炽昌、林小雅、全鼎资本管理有限公司(下称“全鼎资本”)及中山峰汇资本管理有限公司(下称“峰汇资本”)于2月27日共同签署《股份转让框架协议》，约定投资方通过协议转让的方式受让陈炽昌、林小雅、全鼎资本、峰汇资本持有的全通教育的部分股份。
披露显示，陈炽昌、林小雅为夫妻，合计持有全鼎资本、峰汇资本100%股权。陈炽昌、林小雅、全鼎资本、峰汇资本合计实际控制全通教育约27.56%股份。
本次对全通教育的收购与控制，可以分为三个部分分步实施，运作手法老辣高超。
协议显示，首次股份转让比例将不超过全通教育总股本的6.8911%。后续若转让方有意向继续将所持有全通教育的股份转让给投资方，股份转让比例累计将不超过全通教育总股本的18.5%。
同时，首次股份转让签署正式协议的同时，陈炽昌、林小雅等一方还将与投资方签署《质押借款协议》以及《表决权委托协议》，由投资方提供质押借款，陈炽昌、林小雅等一方将持有全通教育不超过总股本16.6089%的表决权委托给投资方，以使得投资方取得全通教育的控制权。
谁主全通教育?
公告显示，本次股份转让所涉无限售股份的价格，由正式《股份转让协议》最终确定，其定价原则为：以正式《股份转让协议》签署日为基准日，由陈炽昌选择基准日前某几日交易均价中一种作为转让价格，具体以正式《股份转让协议》约定为准。
近期，由于“停课不停学”火爆，全通教育等在线教育板块股票录得较大涨幅。从上述定价原则来看，本次标的股份转让价格的确定方式对转让方较为有利。
未来，假若交易顺利进行，全通教育将属于哪位“新主”?
中文传媒表示，本次交易系公司全资子公司蓝海国投作为主要出资人之一参与设立合营企业，并由合营企业作为普通合伙人发起设立合伙企业用于收购全通教育的股权，蓝海国投不属于合营企业及合伙企业的控股股东或者实际控制人，因此，本次交易完成后，不会导致公司合并报表范围的变化。该框架协议的签署对公司本年度经营业绩无重大影响。
此前公告显示，在合营企业——南昌蓝海东投企业管理咨询有限公司中，蓝海国投持股49%，东投集团持股31%，宁波逸阳企业管理咨询有限公司(下称“宁波逸阳”)持股10%，浙江美亚经济技术开发有限公司(下称“浙江美亚”)持股10%。
其中，东投集团由陈东旭持股90.09%、陈彩莲持股2.29%、黄利平持股7.62%;宁波逸阳由俞晓明持股90%、沈佳持股10%;浙江美亚由奚跃持股40%、袁建华持股33.33%、楼杭持有26.67%。
在投资方——南昌蓝海东投投资合伙企业(有限合伙)中，南昌蓝海东投企业管理咨询有限公司作为普通合伙人，执行合伙事务;南昌蓝海东投投资合伙企业(有限合伙)出资总额8.7亿元，其中，蓝海国投拟以自有资金认缴合伙企业出资总额不超过4.35亿元，出资比例50%;东投集团出资39.89%;金开资本出资10%。
金开资本隶属南昌金开集团有限公司，最终隶属于南昌经济技术开发区国有资产监督管理办公室。
不难看出，中文传媒全资子公司尽管不拥有实际控制地位，但其在合营企业中占据重要地位，并是投资方核心金主之一。此外，南昌国有资本以及诸多自然人亦参与其中。
[2020-02-27] 中文传媒(600373):子公司拟联合收购全通教育,业务版图有望进一步扩张
■中泰证券
事件:中文传媒全资子公司蓝海国投签署《股份转让框架协议》,蓝海国投与江西东旭投资集团有限公司拟作为主要出资人共同投资设立合营企业,拟通过协议装让方式受让陈炽昌、林小雅、全鼎资本、峰汇资本持有的全通教育部分股份,首次转让比例不超过总股本的6.8911％,后续累计不超过18.5％。首次股份转让签署正式协议的同时,转让方将把不超过16.6％的表决权委托给投资方,从而使投资方取得全通教育的控制权。
优势互补,业务版图有望进一步扩张。我们认为此次合作,有望使各方资源充分利用,优势互补。中文传媒是江西省出版发行龙头,省内教材教辅的主要发行渠道,处于垄断地位,与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系;全通教育则深耕教育信息化多年。双方有望打通产业链、丰富产品线。中文后续有望形成出版发行+在线教育+游戏的业务版图。
游戏业务:老游戏稳健贡献,有望诞生新爆款。
公司是领先的手游出海运营商,注重游戏的精品化与长线运营,COK运营超5年,月流依然保持在1亿以上。其他老游戏,MR、奇迹暖暖、COQ、AOWE等保持稳定贡献。
公司布局拓展游戏品类,休闲手游《妙趣消除》已正式上线。代理游戏《恋与制作人》针对东南亚市场的版本有望Q1上线。
《GameofSurvival》是公司打造的一款重磅手游,融合SLG、求生等多种玩法,有望于4月正式上线推广,我们预测后续月流水有望达1亿元以上,或成为超越COK的爆款,为公司收入及业绩带来弹性。出版发行:政策支持,市场景气,具备竞争壁垒。
政策支持体现在两个方面:对出版行业的支持及对国企的支持。2018年以来,财政部、税务总局先后出台了延续出版行业增值税优惠的政策及提高出口退税率的政策,支持出版发行公司在国内做大做强并走出国门。
教材教辅:刚需消费品,基本不受疫情及经济波动影响。江西新华发行集团是省内教材教辅的主要发行渠道,处于垄断地位,与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系。
一般图书:图书零售市场保持两位数增长,其中少儿类图书最为景气。公司旗下21世纪出版社是少儿品类龙头。同时,全面奔小康、建党100周年等图书题材有望持续受益,公司或迎主题类图书大年。
盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为112.21亿元、122.35亿元、132.82亿元,同比增长-2.53％、9.03％、8.56％;实现归母净利润分别为17.78亿元、19.69亿元、22.12亿元,同比增长9.79％、10.77％、12.35％;对应EPS分别为1.29元、1.43元、1.61元。维持买入评级。
风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
[2020-02-27] 中文传媒(600373):中文传媒子公司拟投资设立合营公司获得全通教育控制权
■上海证券报
中文传媒公告，公司全资子公司蓝海国投、东投集团拟作为主要出资人共同投资设立合营企业，并由合营企业作为普通合伙人发起设立合伙企业（以下称为“投资方”）。投资方将受让全通教育部分股权，首次股份转让比例应不超过全通教育总股本的6.8911%。首次股份转让签署正式协议的同时，转让方将持有全通教育不超过总股本16.6089%的表决权委托给投资方，以使得投资方取得全通教育的控制权。后续若转让方有意向继续将所持有全通教育的股份转让给投资方，股份转让比例累计将不超过全通教育总股本的18.50%。
[2020-01-13] 中文传媒(600373):中文传媒移动游戏出海领导者-公司深度
■粤开证券
全球移动游戏前景广阔预估全球移动游戏市场容量将在2022年达到954亿美元,对应2019年至2022年复合增长率达到11.67％,而同期非移动游戏复合增长率仅有6.40％。东南亚和拉美地区移动游戏市场广阔,北美和欧洲市场趋近成熟。全球移动游戏前景广阔,为游戏发展的主要驱动力。
中国手游出海还有发展空间2018年中国移动游戏出海市场规模已经达到421.2亿人民币,预计到2022年,移动游戏出海市场将会达到798.4亿人民币。中国移动游戏公司出海市场营收占比约为25％,近五年来此比例稳定中有增加,预计到2022年将占比28％左右。在全球Top1000游戏发行商来源国家分布(按用户支出,不含中国大陆市场)中,中国发行商仅次于美国和日本发行商,占比达到16％,还有很大发展空间。?
中文传媒旗下智明星通为手游出海领导者中文传媒为江西省出版集团控股企业,是江西文化传媒领军者与中国游戏出海领导者,主营业务包括出版发行、物流贸易等传统主业务以及游戏、新媒体、物联网、投融资、在线教育等新型业态。截至1H19,中文传媒在全国同行中整体排名与去年同期相比上升2位,位居全国第5位;在文化企业30强出版发行类集团中,市场占有率排名第四。公司旗下游戏公司智明星通在AppAnnie发布的2019年上半年主要中国公司(按海外游戏用户支出排名)中排名第8。其中《列王的纷争》为智明星通自研自发产品,于2014年7月全球上线。自上线以来,游戏表现持续优异。?
投资建议我们给予中文传媒「买入」的投资评级:基于中文传媒(1)传统出版业务表现稳定;(2)手游出海领导者,储备强劲IP。我们预估公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为114亿元、136亿元和146亿元,同比增速分别为-1％、18％和8％;归母净利润分别为16.37亿元、18.58亿元和20.73亿元,同比增速分别为7％、14％和12％。目前股价对应2020年PE12.1倍。?
风险提示游戏研发进程或产品流水不如预期。
[2019-10-30] 中文传媒(600373):中文传媒前三季度净利12.73亿元,同比增长5.52%
■中国证券报
10月29日晚间，中文传媒（600373）发布2019年第三季度报告。公司前三季度实现销售收入86.66亿元，同比减少3.59%；实现归属于上市公司股东的净利润12.73亿元，同比增长5.52%；销售净利率为14.82%，同比增长1.31个百分点；基本每股收益为0.92元。
中文传媒此前披露的主要经营数据显示，公司传统核心主业出版和发行业务均实现稳健增长。前三季度，公司出版业务实现营业收入20.83亿元，同比增长4.3%；发行业务实现营业收入28.54亿元，同比增长5.98%；互联网游戏业务实现营收17.75亿元，虽然同比减少29.93%，但在公司总营收中占比仍高达20.48%，且其核心产品注册用户数和付费用户数均保持较高热度，为公司贡献稳定利润。
近年来，中文传媒以供给侧结构性改革为主线，牢牢把握高质量发展的要求，坚持稳中求进、创新驱动，加快推进产品、产业结构调整，保持了经营业绩的持续增长和主要经营数据的持续优化。今年以来，公司围绕“管理提升、创新融合”发展主题，相继推进以“组织与人力资源咨询”项目、混合所有制改革试点和“事业部制、项目部制、工作室制”三制改革为抓手的体制机制创新，进一步激发内生活力和动力；加快内部数字出版资源的整合，组建数字出版运营中心，大力推进“新华＋”六大战略和现代出版传媒产业基地建设，在新媒体新业态领域积极谋篇布局，进一步彰显未来发展的决心和信心。
[2019-10-29] 中文传媒(600373):出版发行主业稳健,经营活动现金流亮眼-公司点评
■中泰证券
事件:中文传媒发布2019年三季度报告，公司前三季度实现营收86.66亿元，同比减少3.59%；实现归母净利12.73亿元，同比增长5.52%；实现归母扣非净利11.57亿元，同比增长0.39%。Q3单季营收同比减少8.65%，归母净利同比增加6.52%。
营收净利维持平稳增长，利润增长主要由投资收益与公允价值变动收益带动。
公司整体营收保持平稳，归母净利维持个位数增长，Q3单季同比增长6.52%。
前三季度归母净利润比去年同期增加6667万，而投资收益与公允价值变动收益分别增加4368万与5804万。
净利率提升，研发费用率下降。公司前三季度毛利率为33.01%，相比去年同期下降3.29pct，归母净利率14.69%，相比去年同期增长1.27pct。
销售费用率5.17%，相比去年同期下降0.73pct，整体表现平稳。
管理费用率9.33%，与去年同期基本持平。
研发费用同比下降42.52%，研发费用率为4.49%，相比去年同期下降3.04pct。
经营活动现金流亮眼。公司前三季度经营活动现金流净额为2.6亿元，同比增长364.47%，主要由于公司加强现金及费用管理。
出版发行主业维持稳健。公司传统核心主业的出版板块实现营业收入19.97亿元，同比增长4.3%；发行板块实现营业收入26.93亿元，同比增长5.98%。
出版业务毛利率20.48，相比去年同期下降0.17pct；发行业务毛利率38.82，增长1.87pct。
COK月均流水缓慢下滑，期待新游戏发力。
智明星通主要游戏COK前三季度月均流水为1.19亿元，其中Q3单季为1.12亿元，环比Q2下滑8.91%。
公司于今年上半年代理发行二次元游戏《恋与制作人》，以及上线测试的自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2)，后续有望为公司流水带来增量。
公司持续回购，彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案，并于2019年3月进行修订，回购金额不低于3亿元，不高于6亿元，价格不超过15元，同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进，截至2019年9月30日累计回购1807.55万股，金额超2.39亿元，成交价格在12.59元~13.79元，彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。
盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元，同比增长1.03%、18.46%、7.90%；实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元，同比增长11.13%、10.69%、9.16%；对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。
风险提示:1)游戏流水不达预期；2)新游戏开发进度不达预期；3)汇兑损益风险；4)系统性风险。
[2019-09-03] 中文传媒(600373):1H19业绩符合市场预期,期待新游戏贡献增长弹性
■申万宏源
事件:公司19上半年实现营收59.43亿元,同比下降1.08％；归母净利润8.96亿元,同比增长5.11％,扣非净利润8.16亿元,同比增长3.08％。其中Q2公司实现营收30.64亿元,同比下降2.94％；归母净利润3.99亿元,同比下降0.58％。中报业绩符合市场预期。
投资要点:传统核心出版发行业务稳定增长,核心游戏产品进入成熟期。1)传统业务方面,1H19公司出版业务实现营收14.52亿(yoy+10.8％),发行业务实现营收19.98亿(yoy+14.0％),两大板块收入增速较上年同期均有提升,主要由于公司优势的教材教辅品类格局进一步稳固,一般图书品类贡献业绩增量。截至6月,公司在文化企业30强出版发行类集团中,市场占有率排名第4。销量5万册以上的图书有89种,同比增加23种；销量10万册以上的图书有37种,同比增加21种。2)游戏方面,智明星通上半年实现营收12.79亿(yoy-27.0％)。营收下滑主要由于公司核心产品《COK》(列王的纷争)上线已经超五年进入成熟期。截至6月末《COK》注册用户数为2.30亿,月流水为1.22亿元。其他产品如《MR:魔法英雄》《奇迹暖暖》亦进入稳定回收期。此外,传统出版发行公司在新媒体创新融合上积极进行探索,如公司旗下新华发行集团和红星传媒集团不断丰富在线教育产品、VR/AR知识服务产品等,可对传统业务进行有效补充。
销售、研发费率双降推动利润率提升,现金流保持稳健。1)费用率方面,因主要游戏进入成熟期,销售费率同比微降0.5pct至5.0％,研发费率同比下降3.3pct至4.9％,带动公司归母净利率同比提升。2)现金流方面,公司上半年经营现金流净额0.61亿元(yoy+3.1％),保持稳健。
《恋与制作人》《COK2》或为下半年贡献增量。公司代理的二次元手游《恋与制作人》已分别于1月、5月在安卓、苹果端上线运营,作为曾经火爆国内社交圈的现象级游戏,在美区AppStore获得满分评价。公司自研的《ClashofKings2:RiseofDragons》5月开始测试,目前已在安卓端上线,作为COK续作或有望吸引老玩家回归并开辟新增量。
上调盈利预测,维持“增持”评级。公司19年传统业务稳健增长,新游戏陆续上线有望带来增长弹性。我们调整18年年报点评的盈利预测,上调公司19/20/21年营收预测7.8％/16.5％/22.8％至121.66/131.36/140.30亿,上调19/20/21年归母净利润预测5.6％/9.8％/10.6％至18.32/19.95/21.33亿,对应19-21年PE为10/9/8X,维持“增持”评级。
风险提示:书号收紧；纸张油墨成本上升；新游戏上线延期；游戏流水不及预期。
[2019-09-02] 中文传媒(600373):公司业绩平稳增长,行业地位进一步巩固-2019年中报点评
■银河证券
一、事件中文传媒发布2019年中报:2019H1公司实现营业收入59.43亿元,同比下降1.08％；归属于母公司股东的净利润8.96亿元,同比增长5.11％；扣非归母净利润8.16亿元,同比增长3.08％。二、我们的分析与判断公司上半年业绩表现稳健,内部管理提升带动净利润稳步增长。出版主业保持稳定,行业地位进一步巩固。嘉年华活动有望刺激COK流水回升,产业转型升级布局稳步推进。
(一)公司业绩表现稳健,提质增效净利润稳中有升2019H1公司实现营业收入59.43亿元,总体保持稳定；归属于母公司股东的净利润8.96亿元,同比增长5.11％,盈利能力进一步提升。上半年费用控制良好,销售费率同比下降0.53％至5.03％,研发费用率同比下降3.27％至4.94％,研发费用同比减少40.43％,带动净利率提升。另外,公司管理提升力度加大,旗下多家出版社通过降成本、夯实出版主业等方式实现利润增长,公司提质增效呈积极态势。
(二)出版主业保持稳定,行业地位进一步巩固报告期内,公司传统核心主业的出版板块实现营业收入14.52亿元,同比增长10.79％；发行板块实现营业收入19.98亿元,同比增长14.02％,出版主业质量效益进一步提升。上半年公司市场地位进一步巩固,同行整体排名居全国第5位,市场占有率在文化企业30强出版发行类集团中排名第四；同时,销量5万册以上的图书有89种,同比增加23种；销量10万册以上的图书有37种,同比增加21种。
(三)COK流水有望回升,公司转型升级积极推进COK五周年嘉年华保持游戏曝光度,有望进一步激发玩家热情,刺激流水回升；新二次元游戏《恋与制作人》顺利上线且市场表现不俗；《MR:魔法英雄》、《奇迹暖暖》进入稳定回收期,上半年利润稳中有升。此外,公司继续推进新媒体新业态等领域的探索,为转型升级积蓄发展新动能。
三、投资建议公司出版发行主业稳健,享受较高政策壁垒,抵御风险能力较强；游戏业务产品持续贡献利润。预计公司19、20年归属于上市公司股东的净利润分别为18.62亿元/20.85亿元,同比增长15.01％/12.00％,对应EPS分别为1.35/1.51,对应PE分别9.29x/8.30x,给予推荐评级。
四、风险提示产业和税收政策调整的风险,图书行业下行的风险,游戏行业政策趋严的风险,海外游戏市场竞争加剧的风险等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================